今日三只新股上市定位分析

作者:admin 来源:未知 点击数: 发布时间:2019年05月10日

  中国海诚:上市首日定位预测

  一、公司根基面阐发

  从根基面阐发,公司是我国最大的轻工业工程设想企业,在国内大中型工业型工程扶植项目中的市场拥有率在80%摆布,是行业的带领者。公司营业范畴涉及工程设想、征询、监理、总承包等,目前工程设想占总收入的70%。打算依托本次募集资金拓展总承包营业,使该营业成为将来第一大营业。一般勘查设想范畴因手艺含量相对不高而合作激烈,而需求特殊、手艺要求高的范畴因具有合作壁垒而呈垄断合作款式。手艺人才是工程设想范畴合作要件。承包商用于总承包项目标商务担保、垫资以及工程款周转等流动资金约占总承包金额的35%,资金实力和融资能力是获得工程总承包营业的环节要素之一。相对外商设想企业和处所性设想研究院,公司具有的手艺经验、人才、天分、品牌、地区等劣势将使得企业将来的合作中仍可连结合作劣势。与非设想类工程企业衔接总承包营业比拟,公司具有以手艺为先导、对项目理解深刻、总体规划动态优化的全体劣势。但合作实力体此刻业绩上的表示尚需市场进一步验证。公司2003-2005年的ROE别离为17.53%、17.30%和17.96%,略有增加。本次募集资金到位后净资产额将比目前增加130%摆布,而募集资金投资项目因为具有项目实施周期,在短期内难以完全发生效益,因而利润增加可能不会与净资产增加连结同步,具有ROE下降的风险。此外,随低毛利率总承包收入占比提拔,公司总体毛利率亦趋于下滑。预期将来几年固定资产投资仍将实现较快速度增加,但宏观调控则有压制行业成漫空间的可能,行业情况仍总体向好。除同步行业成长外,将来业绩增加将更多来自于扩大工程总承包、成立海诚削减开支工程施工营业、成立制浆造纸研发核心等IPO项目标增量鞭策。总承包营业的成功拓展和办理费用的无效节制是企业可以或许获得成长的环节。

  二、上市首日定位预测

  中国海诚:中国轻工业设想龙头企业

  中国海诚:工程设想龙头 转向总承包并举

  中国海诚:上市后合理价钱区间11-13元

  中国海诚:国内专业设想办事业第一股

  三、公司合作劣势阐发

  公司是轻工业工程扶植范畴独一不断进入由中国扶植部每年评选的全国工程勘测设想企业全年停业收入前100名的企业。在ENR和《建筑时报》的ENR中国工程设想企业60强中,2004、2005、2006年排列在第18、21、21名。据中国勘测设想协会和中国工程征询协会结合发布的2005年国内处置工程项目办理和工程总承包企业停业额排序名单[中设协字(2005)第50号],公司在2005年全国工程项目办理收入中排名第50位,工程总承包停业额百名排序中居第64位。

  智力稠密和轻资产的营业特征决定人力本钱是公司的焦点资本

  公司是典型的智力稠密型企业,轻资产运营、固定资产占总资产比例较低,这些特征决定了人力本钱是公司的焦点合作力,公司荟集了原国度轻工业部直属的全数优良设想团队,具有国度设想大师7人、国务院特贴专家46人,具有各类专业注册资历人才,此中国度一级注册建筑师58人、国度一级注册布局工程师171人、国度一级注册建筑师22人、国度注册监理工程师273人、国度注册城市规划师7人等。在轨制设想上,为了留住和激励焦点人才,34名内部高级办理人员及焦点手艺骨干作为公司的倡议人,拥有刊行后总股本的2.87%。

  分析合作劣势和强大的保守单项营业实力(设想、监理、征询)力促总承包营业将来几年实现逾越式成长

  公司作为国内轻工业工程办事范畴的领先者,其合作劣势凸起体此刻:(1)品牌劣势,公司在轻工业工程办事范畴有愈50年汗青,与地点范畴的几乎全数出名外资业主和国内大部门出名业主有过营业往来,在国表里高端客户中具有很高的品牌出名度。(2)手艺经验劣势,公司自创立以来已承担6万余项设想项目,设想非标设备4万余台套,堆集了丰硕的工程办理经验和手艺人才。(3)天分劣势,公司具有业内最全的营业天分,含工程设想甲级天分15项,乙级天分9项;工程征询甲级天分8项,乙级天分6项;工程监理及工程设备监理甲级天分9项等,其涉及的行业范畴达十几个。(4)市场劣势,公司具有轻工业工程项目设想最齐备的产操行业门类和强大的专业手艺力量,能够承担几乎所有轻工行业的工程扶植项目,这一劣势的益处是营业和市场的多元化能够无效分离单一行业波动的风险。

  目前公司的收入仍然以保守的设想、征询、监理为主,06年上半年占总收入比例达80%。我们基于公司在上述保守单项营业范畴已取得的业绩和所具备的合作实力估计公司设想、征询、监理三大保守单项营业将会维持不变增加的态势,毛利率也将连结不变。保守设想营业和征询营业的持续成长是公司鼎力成长总承包营业的基石,而总承包营业的扩大也会带来新的工程设想、征询营业收入。

  工程总承包营业能够理解为公司保守单项营业的系统集成,有益于为客户供给专业化、一站式的分析工程办事,目前收入占比力小,是公司将来着重成长的营业标的目的,该项营业对公司资金储蓄要求较高。在开展工程总承包营业的过程中,项目在投标、中标、开工、落成阶段均对资金有较大的需求,次要包罗商务保函、垫资和工程总承包一般周转资金等,此中投标保函一般不高于投标额的5%,履约保函一般为标的额的10%,预付款保函一般为标的额的15%摆布,而按照行业老例业主一般范畴内的延迟付款惹起工程进度欠缺款需要承包方以自有资金处理。

  公司刊行上市后,我们估量净资产会有一倍以上的增加,从而使得公司有足够的资金实力支撑其在总承包营业范畴的快速扩张。别的,上市后公司股权融资渠道打开,总承包营业成长的资金瓶颈将不复具有。

  中国海诚:中国轻工业设想龙头企业

  行业成长前景优良。轻工设想与工程承包对下流行业的依靠性很强,而下流行业轻工业近年增加敏捷,轻工业出产总值2004、2005、2006年别离增加26.13%、26.25%、25.53%。中国海诚重点营业之下流行业--制浆造纸、食物、化工及生物制药等行业增加率更是跨越30%。

  行业龙头企业。在制造业中的轻工业工程扶植范畴,公司在国内大中型轻工业工程扶植项目中的市场拥有率不断在80%摆布,处于主导地位。近3年公司的市场拥有率不断维持不变,将来市场拥有率将进一步提拔。

  手艺与人才劣势。因为制造业工程扶植范畴出产工艺手艺、各专业集成共同要求很是高,手艺合作的差别往往也由此构成。公司有50多年的轻工设想和工程承包经验,在出产手艺工艺方面堆集了很是丰硕的经验手艺。同时,培育了各专业多量人才,并具备持久优良的共同默契,在出产工艺手艺、各专业集成方面手艺劣势较着。..建议询价区间6.50~7.50元,估计上市订价12.00元~13.50元。与中国海诚主停业务雷同的公司2006年和2007年的平均动态市盈率别离是38倍和31倍,我们预测中国海诚2006年和2007年的每股收益别离为0.29元和0.34元,我们认为该股上市订价市盈率应在同类公司平均程度即2006年37倍,2007年31倍,以此计较对应股价是10.54元到11.12元,因而我们估计该股上市订价在12.00元~13.50元。分析考虑一、二级市场之间的折价、近期上市的中小板股上市首日一般涨幅在70%~100%、近期中小板股的平均刊行市盈率为23倍,建议申购价6.50~7.50元。

  固定资产投资放缓将晦气公司营业增加。

  原材料价钱波动将影响总承包盈利空间。

  I.公司概况

  公司系由成立于1953年的中国轻工业上海设想院颠末全体改制设立,是目前我国轻工行业最大的供给相关设想、征询、监理等工程手艺办事和工程总承包揽事的分析性工程企业,次要办事于制造业,特别在轻工业扶植范畴,其近3年的市场拥有率不断维持不变,在国内大中型轻工业工程扶植项目中的市场拥有率不断在80%摆布,处于主导地位。

  公司的次要客户包罗:美国的可口可乐(CocaCola)、柯达(Kodak)、科勒(Kohler)、摩托罗拉(MOTOROLA)、通用电气(GE)、宝洁(P&G)等,德国的西门子(SIEMENS)、拜尔(Bayer)、汉高(Henkel)、妮维雅(NIVEA)、麦德龙(METRO)等,法国的欧莱雅(LOREAL)、ChristianDior、米其林(MICHELIN)等,英国的结合利华(Unilever),瑞士的雀巢(Nestle)、罗士(Roche),芬兰的诺基亚(NOKIA),荷兰的飞利浦(PHILIPS),丹麦的嘉士伯(Carlsberg),瑞典的宜家家居(IKEA)、斯达拉恩索纸业(STORAENSO)、UPM造纸等,日本的富士(FUJIFILM)、本田(HONDA)、TOTO、日立(HITACHI)、东芝(TOSHIBA)、松下(Panasonic)、三菱(MITSUBISHI)、王子纸业(OJIPAPER)、朝日啤酒(Asahi)等,韩国的LG电器,印尼的金光纸业(APP)等,以及国内的宝钢、海尔、青岛啤酒、燕京啤酒、光明乳业、伊利乳业、娃哈哈、古越龙山、乐凯菲林、皇台酒业、青山纸业、江西纸业、华泰纸业、晨鸣纸业、民丰特纸、汇丽建材、世茂股份、绿地集团等。

  公司是轻工业工程扶植范畴独一积年持续进入由中国扶植部评选的全国工程勘测设想企业全年停业收入前100名的企业,且积年排名均居于前列;2004年起,世界出名的《工程旧事记实》(EngineeringNews-Record,简称ENR)杂志和中国《建筑时报》结合评比推出权势巨子的ENR中国工程设想企业60强,刊行人2004、2005年在其平分列第18、21名;在中国勘测设想协会和中国工程征询协会结合发布的2005年国内处置工程项目办理和工程总承包企业停业额排序名单中,刊行人在2005年全国工程项目办理收入中排名第50位、工程总承包停业额百名排序中居第64位。刊行人还组织编写了中国轻工行业可研、初步设想、施工图设想内容深度划定,并经国度成长鼎新委员会核准颁布,成为行业规范。

  本次刊行前总股本为8,500万股,本次刊行股份2,900万股,本次刊行后总股本为11,400万股,本次刊行股份占刊行后总股本的25.44%,具体布局如下表:

  II.运营环境阐发

  i.行业成长前景优良

  下流行业增加敏捷因为该行业性质较为特殊,本身的成长情况对其下流行业具有较强的依靠性。所以其下流行业的本身成长和对工程手艺办事行业的需求会间接影响行业本身的成长情况。目前公司在工程手艺办事行业所处范畴次要涉及轻工制造业企业,作为刊行人的次要办事对象比来几年一直表示出了平稳向好的成长势头。

  据国度统计局供给的数据,在2004年全年轻工全行业全数国有和年产物发卖收入500万元及以上非国有独立核算工业企业累计完成工业总产值(现价)37488.79亿元,比客岁同期增加26.13%,全年累计完成产销率97.67%。2005年累计完成工业总产值(现价)47805.60亿元,比上年同期增加26.25%,产销率累计达到97.84%。从行业分类看,增加速度和发卖规模排在前几位的是:农副食物加工业(完成10604.64亿元)、塑料成品(5011.58亿元)、造纸及纸成品(4178.71亿元)、家用电力器具(4052.16亿元)、食物制造业(3701.04亿元)、饮料制造业(3075.85亿元)。与客岁同期比拟产值累计增幅较高的产物有:纸浆制造(增加62.99%)、酒精制造(增加61.80%)、毛皮鞣制及成品加工(增加48.82%)、采盐(增加42.47%)、非电力家用器具制造(增加38.31%)。分行业看利润较高的有:农副产物加工业利润完成380.07亿元、饮料制造业217.53亿元、塑料成品业206.32亿元、食物制造业205.25亿元、造纸及纸成品业192.04亿元。截至2006年1~6月份,全国轻工行业工业总产值继续增加至27017.61亿元,比上年同期增加25.53%。农副食物加工业、塑料成品、家用电力器具、造纸及纸成品、食物制造业及饮料制造业仍然连结较高增速,排在各子行业的前列。2006年上半年利润总额为1180.7亿元,同比增加34.38%。

  轻工制造业是与人民糊口需要的消费品市场亲近相关的行业,在国度十一五规划和国民经济的成长方针中,人民糊口程度的提高和收入添加是一项主要内容。跟着人均可安排收入的添加,能够预见,市场对轻工制造业的产物需求在总体上有不成逆转的增加趋向。与此同时,中国的轻工制造业产物,也越来越成为世界市场的主要供应商,出口势头逐年递增。为此,轻工制造业各次要产物范畴,在制定成长方针的同时,也积极鞭策产物布局调整和升级换代,以满足不竭增加的人民物质糊口和外贸出口的需求。市场成长、需求的提拔和变化,无疑将给轻工制造业的扶植市场带来新的机缘,这一成长趋向与各产操行业制定的十一五成长方针是完全分歧的。

  由以上阐发能够清晰地看出轻工制造行业在比来几年时间中的飞速增加。因为轻工行业在产量、产值以及本身产质量量方面的改善和提高,从某种角度来讲,意味着对工程手艺办事业的需求量和办事质量方面提出了更高的尺度。这一变化间接对刊行人所处的工程手艺办事行业发生了积极的鞭策感化。值得留意的是,在整个轻工业各个子行业增加幅度陈列居前的造纸及纸成品制造、饮料制造业及家用电力器具制造行业,正好是形成刊行人主停业务收入的焦点力量。由此看来,刊行人所处行业在近年以及将来的成长趋向应与轻工制造业的出产情况具有着慎密的联系。

  行业进入壁垒较高

  工程扶植产物关系到国度经济成长和人民生命财富平安,因而国度对该行业制定了较为严酷的行业尺度和市场准入轨制。国务院特地对扶植工程质量公布行政律例,当局扶植主管部分有大量尺度规范、规章束缚工程扶植产物的设想、施工和验收。根据国度主管部分的规章,进入该行业需要颠末申请,需要具有必然规模的注册资金、有响应行业的工程业绩、有合适数量要求且具有响应手艺资历的专业手艺人员、有健全的质量、运营办理系统和需要的手艺配备,企业天分的获得要通过行政许可的体例授予。

  从业主方面而言,因为工程扶植项目投资额较高、对业主将来营业成长影响严重,因而,业主对承担工程项目设想、征询、监理和总承包的企业的选择很是稳重,出格关心其专业手艺能力、经验、声誉、品牌等,而上述前提需要持久大量的堆集才能构成。

  工程征询、设想和办理,是一种智力稠密型的办事行业,敌手艺骨干步队的要求很高,特别是涉猎到分歧的手艺行业,这方面的要求就更为凸起。因而,大型骨干工程手艺办事企业,都是有较长成长汗青堆集和强大手艺实力,有优良的手艺办理根本和锻炼有素、共同默契的专业团队。而这些前提更需要持久大量的堆集才能构成。因而,工程手艺办事行业的进入,具有着从业需要的专业手艺和运营办理方面构成的天然妨碍,同时具有当局市场准入轨制的限制,因而进入该行业的门槛较高,是一个相对不变有序合作的行业。

  ii.公司合作力较强

  企业在制造业中的轻工业工程扶植范畴,非论是从市场拥有率仍是从焦点合作力而言,凭仗人才、经验、手艺、办理等方面的劣势,公司在同业业中均处于绝对领先地位,在国内大中型轻工业工程扶植项目中的市场拥有率不断在80%摆布,处于主导地位。近三年刊行人的市场拥有率不断维持不变,且跟着本次股票初次公开辟行上市对公司全体合作实力的进一步提拔,将来市场拥有率将进一步提拔,并且更主要的是将向更宽的市场范畴拓展。

  公司是轻工业工程扶植范畴独一不断进入由中国扶植部每年评选的全国工程勘测设想企业全年停业收入前100名的企业,且积年排名均居于前列。2004年起,世界出名的《工程旧事记实》杂志(EngineeringNews-Record,简称ENR)和《建筑时报》结合评比推出最具权势巨子的ENR中国工程设想企业60强,公司2004、2005年在其平分列第18、21名。

  据中国勘测设想协会和中国工程征询协会结合发布的2005年国内处置工程项目办理和工程总承包企业停业额排序名单[中设协字(2005)第50号],公司在2005年全国工程项目办理收入中排名第50位,工程总承包停业额百名排序中居第64位。

  公司还组织编写了中国轻工行业可研、初步设想、施工图设想内容深度划定,并经国度成长鼎新委员会核准颁布,成为行业规范。

  手艺与人才劣势

  因为制造业工程扶植范畴出产工艺手艺、各专业集成共同要求很是高,手艺合作的差别往往也由此构成。工程扶植方面的手艺多属于适用性、矫捷性、高效性的使用手艺,其构成堆集需要通过大量的工程实践和不竭的手艺立异来得以实现提拔。

  自1953年至今,公司(包罗前身)已承担设想项目国内计6万余项、此中外商投资项目5,000余项;非标设备设想4万余台套。通过积年诸多的项目扶植经验,公司在出产手艺工艺方面堆集了很是丰硕的经验手艺。

  同时,公司各专业设置装备摆设齐备,在项目标具体实践过程中,培育、熬炼、凝结了各专业多量人才,并具备持久优良的共同默契,这使得刊行人在出产工艺手艺、各专业集成方面手艺劣势较着。

  凭仗手艺方面的劣势,公司历来是国度和轻工行业获得各类手艺前进奖、优良征询、设想奖和营业扶植奖较多的单元,每届评选均有较多项目入围,曾被誉为获奖单元的共和国之最。

  公司不断很是注重人才资本的吸引、培育、激励,不断强调以报酬本的企业文化,并在具体的轨制、办理、查核、奖惩等方面时辰凸起对人才的注重,在维持提拔原有骨干人才的积极性的同时,不时重视不竭吸纳新的人才插手,已构成了梯度完美、专业普遍的人才储蓄,丰硕全面的人才资本,为刊行人的成长供给了坚实的根本包管。

  人才资本是本范畴的焦点资本,刊行人荟萃了原国度轻工业部直属的全数设想步队,具有国度设想大师7人、国务院特贴专家46人,高级职称1027人(此中传授级高级工程师269人),中级职称554人,初级职称704人。具有各类专业注册资历:国度一级注册建筑师58人、二级59人,国度一级注册布局工程师171人,国度一级注册建筑师22人,国度注册监理工程师273人,国度注册征询工程师78人,国度注册造价师99人,国度注册化工工程师177人,国度注册电气工程师105人,国度注册公用设备工程师156人,国度注册城市规划师7人。注册执业资历人数较全国平均程度比拟超出跨越4倍。

  天分与品牌劣势

  目前刊行人及其部属子公司共有工程设想甲级天分15项,乙级天分9项;工程征询甲级天分8项,乙级天分6项;工程监理及工程设备监理甲级天分9项;工程造价征询甲级天分7项;压力容器设想天分6项;压力管道设想天分7项;情况影响评价甲级天分1项;城市规划编制乙级天分5项;城市规划编制丙级天分2项;对外经济合作运营资历3项;其它天分6项。其行业范畴曾经包罗轻纺、建筑、智能建筑、城市规划、商物粮、市政公用、电力、情况工程、情况影响评价、电子通信、化工石化医药、机械、农林等。

  因为在具体项目标分歧单位内,往往涉及到具体的天分要求,如:在工业项目标自备电站扶植即需要电力天分等,刊行人在天分、营业等方面具备优良的互补性,能为客户供给各专业的全面办事,在市场所作上具备较着的笼盖面广的劣势。

  公司通过持久的市场运营,已构成了优良的诺言,客户认同度高,在项目消息领会、需求阐发、沟通协调等方面具有其他合作者无法对比的劣势。

  刊行人处置工程扶植办事已有53年的汗青,汗青长久,在相关范畴处于市场主导地位。

  目前,在营业范畴内与几乎全数的外资业主(如:美国的可口可乐(CocaCola)、柯达(Kodak)、科勒(Kohler)、摩托罗拉(MOTOROLA)、通用电气(GE)、宝洁(P&G)等,德国的西门子(SIEMENS)、拜尔(Bayer)、汉高(Henkel)、妮维雅(NIVEA)、麦德龙(METRO)等,法国的欧莱雅(LOREAL)、ChristianDior、米其林(MICHELIN)等,英国的结合利华(Unilever),瑞士的雀巢(Nestle)、罗士(Roche),芬兰的诺基亚(NOKIA),荷兰的飞利浦(PHILIPS),丹麦的嘉士伯(Carlsberg),瑞典的宜家家居(IKEA)、斯达拉恩索纸业(STORAENSO)、UPM造纸等,日本的富士(FUJIFILM)、本田(HONDA)、TOTO、日立(HITACHI)、东芝(TOSHIBA)、松下(Panasonic)、三菱(MITSUBISHI)、王子纸业(OJIPAPER)、朝日啤酒(Asahi)等,韩国的LG电器,印尼的金光纸业(APP)等等)和国内绝大部门业主(如:宝钢、海尔、青岛啤酒、燕京啤酒、光明乳业、伊利乳业、娃哈哈、古越龙山、乐凯菲林、皇台酒业、青山纸业、江西纸业、华泰纸业、晨鸣纸业、民丰特纸、汇丽建材、世茂、绿地集团等等)均成立了持久慎密的营业合作关系,此中,外资客户占到营业量的7成摆布。

  III.募集资金投向

  i.募集资金投资项目市场增加前景优良

  公司本次拟向社会公开辟行人民币通俗股2,900万股。扣除刊行费用后的募集资金将全数用于以下项目:

  我国对外工程总承包营业近年来成长敏捷。按照中国对外承包工程商会的统计,截至2005年12月,我国对外承包工程完成停业额217.6亿美元,同比增加24.6%;新签合同额296亿美元,同比增加24.2%。2006年1-6月,我国对外承包工程完成停业额128.6亿美元,同比增加50.2%;新签合同额230.4亿美元,同比增加97.9%。截至2006年6月底,我国对外承包工程累计完成停业额1486.5亿美元,签定合同额2089.4亿美元。

  国内总承包营业潜力庞大。跟着国内建筑市场的成长、业主的成熟、观念的前进,越来越多的工程扶植项目将采纳工程总承包的模式。近年来,我国造纸业、食物饮料业以及化工制造业的敏捷成长为总承包营业供给了庞大的市场需求,我国国内总承包营业成长潜力庞大。

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  刊行人的工程总承包营业近年来成长敏捷,2005年实现收入8,614万元,占公司同期停业收入的14%,2006年上半年实现收入6,610万元,占公司同期停业收入的20%,全年估计实现收入19,000万元,比上年估计增加100%以上,并且估计将来3年将达到新增该项营业收入31,000万元、公司工程总承包营业规模达到50,000万元。工程施工安装营业一般占项目投资额的30%~50%摆布。因而,刊行人工程总承包营业的快速增加蕴涵着可观的施工安装营业机遇。

  制浆造纸工程研发核心项目盈利前景优良。跟着国民经济的持续成长和人民物质文化糊口的提高,纸张不再仅仅作为文化、教育和糊口的载体而具有,它曾经成为国民经济各工业部分必需的根基原料之一。2003年世界人均纸张耗损量为51.7kg,2004年我国的人均用纸量为42kg,与世界平均消费程度比拟仍有不小的差距。据中国造纸协会预测,到2020年我国纸及纸板的消费总量将达到10,000万吨以上,比2005年的5,719.10万吨将添加近一倍摆布,同时我国纸及纸板的新减产量将达4,300万吨,新增纸浆出产能力430万吨。按每吨/年产物平均需投资1万元计较,造纸业约需投资4,300亿元,即至2020年我国造纸业平均每年需投资300多亿元人民币。因而,将来我国制浆造纸行业的工程办事市场潜力庞大。

  ii.募集资金投资项目对将来业绩影响阐发

  本次募集资金项目均具有较高的间接和间接的投资报答率。跟着公司募集资金投资项目标扶植和实施,各项目标预期收益的逐渐实现,公司全体发卖收入和盈利程度将大幅提高,净资产收益率程度也将达到较高程度。具体而言:

  扩大公司工程总承包营业项目资金投入完毕后公司总承包营业年收入规模可以或许扩大到50,000万元,年新增收入31,000万元,新增利润总额1,439万元。并且,总承包营业的扩大还能无效带动公司其他营业,如工程设想、征询、施工等的成长,可以或许进一步扩大公司的运营规模。

  合伙设立海诚扶植开展工程施工安装营业项目实施后,公司可以或许完美营业链,充实操纵工程设想和总承包营业所缔造的施工安装营业机遇,添加公司收入和盈利程度。海诚扶植一般运转后,估计将实现年收入36,000万元,利润总额1,798万元。同时,本项目标实施还能使公司提高办事程度,提拔办事价值,无效提拔市场所作能力,从而有益于营业的开展和收入的提高。

  扶植制浆造纸工程研发核心项目实施后,公司能够操纵研发功效向业主提出更有针对性的设想方案和项目建议,以焦点手艺提高刊行人项目衔接中标率,并提高项目收费程度,取得分析经济效益。同时,研发核心还能够间接对外衔接开辟独立的研发项目,通过对外供给手艺包和其他手艺办事产物取得间接发卖收入。在间接收益方面,据测算,研发核心一般运转年新增停业收入2,618万元,利润总额709万元。

  与中国海诚主停业务雷同的公司2006年和2007年的平均动态市盈率别离是38倍和31倍,我们预测中国海诚2006年和2007年的每股收益别离为0.29元和0.34元,考虑到该公司较小的股本,应有较高的溢价,我们认为该股上市订价市盈率应在同类公司平均程度即2006年37倍,2007年31倍,以此计较对应股价是10.54元到11.12元,考虑近期新股上市溢价显著,因而我们估计该股上市订价在12.00元~13.50元。分析考虑一、二级市场之间的折价、近期上市的中小板股上市首日一般涨幅在70%~100%、近期中小板股的平均刊行市盈率为23倍,建议申购价6.50~7.50元。(安然证券王合绪)

  中国海诚:工程设想龙头 转向总承包并举

  公司是我国最大的轻工业工程设想企业,在国内大中型工业型工程扶植项目中的市场拥有率在80%摆布,是行业的带领者。公司营业范畴涉及工程设想、征询、监理、总承包等,目前工程设想占总收入的70%。打算依托本次募集资金拓展总承包营业,使该营业成为将来第一大营业。

  一般勘查设想范畴因手艺含量相对不高而合作激烈,而需求特殊、手艺要求高的范畴因具有合作壁垒而呈垄断合作款式。手艺人才是工程设想范畴合作要件。承包商用于总承包项目标商务担保、垫资以及工程款周转等流动资金约占总承包金额的35%,资金实力和融资能力是获得工程总承包营业的环节要素之一。

  相对外商设想企业和处所性设想研究院,公司具有的手艺经验、人才、天分、品牌、地区等劣势将使得企业将来的合作中仍可连结合作劣势。与非设想类工程企业衔接总承包营业比拟,公司具有以手艺为先导、对项目理解深刻、总体规划动态优化的全体劣势。但合作实力体此刻业绩上的表示尚需市场进一步验证。

  公司2003-2005年的ROE别离为17.53%、17.30%和17.96%,略有增加。本次募集资金到位后净资产额将比目前增加130%摆布,而募集资金投资项目因为具有项目实施周期,在短期内难以完全发生效益,因而利润增加可能不会与净资产增加连结同步,具有ROE下降的风险。此外,随低毛利率总承包收入占比提拔,公司总体毛利率亦趋于下滑。

  预期将来几年固定资产投资仍将实现较快速度增加,但宏观调控则有压制行业成漫空间的可能,行业情况仍总体向好。除同步行业成长外,将来业绩增加将更多来自于扩大工程总承包、成立海诚削减开支工程施工营业、成立制浆造纸研发核心等IPO项目标增量鞭策。总承包营业的成功拓展和办理费用的无效节制是企业可以或许获得成长的环节。

  公司合理估值07PE应在24.1-30.7之间,即合理价值在7.97-10.13元。考虑到刊行价钱15%摆布的折价效应,我们建议询价区间为:6.77-8.61元。估计上市首日价钱将在11.50~14.64元,倘若上市首日价钱达到或跨越14元,可抛售新股获利;若股价回落至10元以下,则具有必然的投资价值,建议恰当增持。

  1.运营区域与营业模式:全国性、由工程设想转向总承包商

  1.1.运营区域及行业:全国性运营的轻工业工程设想龙头

  公司是我国轻工行业最大的供给相关设想、征询、监理等工程手艺办事和工程总承包揽事的分析性工程企业。前身是成立于1953的中国轻工业上海设想院,履历次全体改制构成目前资产营业布局。中国海诚总院持有公司56.5%的股份,是公司现实节制人,海诚总院是国务院国资委监管的159家央企之一,运营业整合后与公司没有同业合作。

  从运营区域的角度看,与处所性的工程设想研究院分歧,公司依托在全国8个次要城市设立的子公司实现了全国性运营,并逐渐拓展海外市场。这种运营区域特征,可在较大程度上享受全国分歧地域的经济成长和企业投资项目在区域范畴上的迁徙,目前收入次要来自中南和华东地域,两者占到2005年总收入的73%。但全国的笼盖密度仍需扩大,好比东北地域。

  从运营行业的角度看,与零丁的行业工程设想研究院分歧,公司几乎笼盖了轻工业大部门行业,依托渊源的汗青手艺和资本沉淀,在诸多行业确立了相当的合作劣势。笼盖浩繁的行业可避免单一行业景气周期变更给企业带来的晦气影响,同时可享受诸多行业的轮动成长。但非轻工业范畴也仍需拓展,而造纸和食物饮料行业是公司投入较大的行业,较容易受该类行业景气波动的影响。

  1.2.营业模式:由工程设想为主转向工程设想与总承包商并举

  在合作较为激烈、行业毛利率有下滑趋势的市场情况布景下,工程设想和建筑类企业的运营模式就决定了公司的盈利能力和可持续成长潜力。工程总承包在国外较为成熟,在国内也将成为一种趋向、并将成为企业建立焦点合作力的环节。

  公司经停业务范畴为工程设想、工程征询、工程监理和工程总承包,目前运营以工程设想营业为主,占2005年营业收入的70%。公司打算操纵本次募集资金,拓展工程总承包营业,合伙设立具有施工承包能力的海诚扶植,进一步优化公司主停业务收入的布局,使工程总承包营业成为公司第一大营业。

  营业范畴由工程设想为主转向工程设想与总承包营业并举,有益于企业适应市场趋向建立企业分析合作力和拓展将来成长空间;也有益于进一步挖掘本来通过工程设想营业堆集的营业资本和建立获取扶植项目标分析合作力。但总承包营业对资金需求量较大,该营业的拓展对公司后续融资能力和项目办理能力是一个较大考验,相对于本来纯真的设想营业而言,财政风险也将加大。

  2.行业合作款式与成长趋动要素

  2.1.行业成长趋动要素:投资仍将较高速度增加、行业情况仿照照旧向好

  从图5我们能够较为清晰地看到,公司所处行业的市场容量及增速与工程扶植规模及增速较为相关,即行业的市场容量和增加前景,与全社会固定资产投资规模和增速较为相关。而所处区域和行业的固定资产投资增速也就决定着企业的收入规模和成长速度,区域经济增加和固定资产投资增速是驱动行业成长的环节变量。

  以目前的消息看,我们较为有来由相信我国建筑在将来2-3年仍将呈现较快的增加,行业所处大的市场情况仍然向好。但不成否定的是,宏观调控仍将会较大程度的影响全社会固定资产投资增速,进而影响到建筑行业的成长前景,就对行业内的企业形成不成避免的影响。

  2.2.行业合作款式:设想以手艺人才、承包以资金办理为合作要件

  2.2.1.工程设想以手艺人才为合作要件、高手艺含量范畴呈垄断合作款式

  工程设想行业从素质上讲是一种高手艺含量的办事性行业。分歧业业的工程设想需要分歧的工艺方案,出产工艺是工程设想的主要考量,其构成和提高赖于大量的工程实践和不竭的手艺立异,这就是较高的行业壁垒和合作根本,而这是以报酬本。手艺和人才是工程设想范畴的合作要件。

  我国对工程设想行业实行市场准入的审批轨制和天分办理,具备响应的企业天分和足够数量的从业天分人员,是企业进入市场和保存的根本。从2007年起,外商设想企业若达到划定天分可申请天分,将对国内企业形成较大合作。但国内企业在企业天分、人员执业资历、对当地法令律例的熟悉程度、人工承包、办事的便利高效、文化情况等方面临外商企业具有持久劣势。

  2.2.2.总承包以资金办理为合作要件

  工程建筑营业对流动资金的需求很是大,在项目投标过程和实施过程中需要投标保函、履约保函和预付款保函等银行保函,在施工过程中,当业主延迟付款惹起工程进度款欠缺时,需占用工程企业必然的流动资金,以维持工程历程,并且扶植工期相对较长,工程落成至工程验收、完工决算往往有一段滞后期。

  一般环境下,承包商用于总承包项目标商务担保、垫资以及工程款周转等流动资金约占总承包金额的35%。因而,资金实力和融资能力是获得工程总承包营业的环节要素之一,也是获得较高毛利率项目标环节。此外,项目办理能力、承揽项目标能力、工程设想能力也至为主要。具备强大工程设想能力、项目衔接办理能力、资金实力的企业将会获得持久的合作劣势。

  2.3.公司行业地位:轻工业设想范畴龙头、总承包范畴正在开辟

  2.3.1.工程设想:轻工业设想范畴龙头、非轻工范畴设想劣势正在培育

  公司是我国轻工行业最大的供给相关设想、征询、监理等工程手艺办事和工程总承包揽事的分析性工程企业。在国内大中轻工业型工程扶植项目中的市场拥有率不断在80%摆布,处于行业主导地位。

  公司具有手艺经验、人才、天分、品牌、地区等几大劣势,此中公司具有国度级设想大师7人、国务院特贴专家46人、高级职称1027人,注册执业资历人数较全国程度比拟超出跨越4倍,具有较强的人才劣势。公司是国度和轻工业获得各类手艺前进奖、优良征询、设想奖和营业扶植奖较多的企业,具有很强的手艺劣势。公司全面的工程设想天分和全国的运营区域也是企业获得合作劣势的环节。

  2005年,我国共有勘测设想征询企业14245个,此中具有甲级天分2520个、乙级天分3851、丙级天分4292个。工程设想行业目前仍具有着部门的地域和行业壁垒,当地和本行业的设想研究院较能获得当地和本行业的支撑。一般勘测设想范畴因手艺含量相对不高而合作比力激烈;而需求特使、手艺要求高、质量尺度严酷的高手艺含量范畴因具有较高的合作壁垒而呈现垄断合作款式。

  2.3.2.总承包:募集资金添加资金实力、合作实力尚需市场进一步查验

  公司在工程总承包范畴的次要合作敌手长短设想类的工程企业,该类企业具有必然的工程的经验、业绩和专业办理人员,次要凭仗运营办理能力衔接项目,其劣势是缺乏自有的手艺设想步队,所有专业手艺人员需要分包单元。与他们比拟,公司具有以手艺为先导、对项目深刻理解、总体规划动态优化的全体劣势。

  同时,公司本次募集资金将有一部门进入工程总承包项目,有益于公司资金实力的扩充,能够承揽规模更大、毛利率更高的总承包工程项目。可是公司在总承包大型和超大型工程项目方面,在本钱实力、人员本质和办理经验等方面还需进一步提高,其合作实力有设想向工程总承包范畴的成功验收尚需市场进一步查验。

  3.财政阐发与增加动因(募集项目阐发)

  3.1.财政阐发:货泉性流动资产占比高、ROE与毛利率下滑

  3.1.1.货泉性流动资产占比高、偿债能力较强

  与其他次要手艺、学问稠密型的智力办事业雷同,公司次要是人力资本投入,占用固定资产较少,公司资产布局呈现出固定资产规模较小、流动资产比例高的遍及行业特征,近几年流动资产占总资产比重在70%以上,属于轻资产类的上市公司。同样因行业决定对货泉资金需求量大,公司货泉资金占流动资产比重也在60%以上。跟着公司工程总承包营业的拓展,固定资产将会添加,企业资产典质告贷能力也将响应添加。

  公司欠债次要是流动欠债,占总欠债的99%以上,此中次要由预收账款和其他对付款形成。此中预收账款余额平均占欠债总额的45%,次要是由于按照公司收入确认准绳,收到业主工程款的时间早于公司确认次要营业收入所致,公司无银行告贷,合适行业特征。公司流动比率较为不变、资产欠债率较低,具有较强的偿债能力,随本次融资到位和工程总承包营业开展,公司另有进一步的借债空间。

  设想市场所作日益激烈,形成设想营业平均收费程度略有下降;同时为激励人才提高员工工资程度形成运营成本上升。上述两项要素形成公司设想营业毛利率略有下滑。2005年之前公司总承包毛利率较高,是由于客户次要源于在设想营业根本上的延长,可选择高毛利率的营业优先辈行。随该项营业规模扩大,公司本来较低的资金实力无论力承担更高毛利率的营业,形成毛利率有所下滑。

  因公司次要营业成本增加较快,营业毛利率程度有所下滑,导致公司利润程度未能连结与公司收入程度不异幅度的增加。此外,毛利率较低的总承包营业占比上升也是公司毛利率有所下滑的次要缘由,但总承包营业对公司利润贡献庞大。

  公司2003-2005年的ROE别离为17.53%、17.30%和17.96%,在不变的根本上略有增加。本次募集资金到位后净资产额将比目前增加130%摆布,而募集资金投资项目因为具有项目实施周期,在短期内难以完全发生效益,因而利润增加可能不会与净资产增加连结同步,具有ROE下降的风险。

  3.2.增加动因:同步行业增加、更多来自总承包营业增量鞭策

  公司业绩的增加次要来自于两个方面:行业增加鞭策营业量上升、总承包等IPO项目增量鞭策。

  一如我们上文所阐发,我国固定资产投资在将来2-3年仍将呈现较快速度增加,这将为公司所处行业建立优良的外部成长情况。这将从三个方面临公司业绩形成鞭策感化:一是公司设想征询等营业在轻工业范畴实现同步行业增加,并为逐渐拓展非轻工业范畴提高市场成漫空间;二是公司将借助优良的市场情况拓展设备监理等新的营业范畴;三是为总承包营业提高成漫空间。

  但不成否定的是,国度宏观调控对固定资产投资将发生很是大的影响,固定资产投资虽仍可以或许实现较快增加,但增速有低于前几年的可能,这将较大的影响设想、征询等营业的市场容量的扩大,有压缩该类营业成漫空间的可能。反之亦然,若固定资产投资可以或许实现更快速度增加,公司该类营业也将加速增加。

  公司将来业绩的增加将更多的来自于总承包等营业的增量鞭策。本次募集资金次要投资3个项目:扩大工程总承包、成立海城扶植开展工程施工安装营业、成立制浆造纸工程研发核心。此中制浆造纸工程将在两方面鞭策业绩增加:一是以焦点手艺提高刊行人项目衔接中标率,并提高项目收费程度取得分析经济效益;二是出售研制的手艺包获得间接受益。

  公司业绩增加将更多的来自于工程总承包营业的增量鞭策:一是公司打算总承包营业收入由2005年的0.86亿提拔到2009年的5亿元,年复合增速55%;二是资金实力的增加可为公司争取更高毛利率的项目供给便当,该项营业的毛利率将趋于上升。该项营业收入的上升将带来别的一个成果:即低毛利率营业的收入占比上升将拉低公司总体毛利率程度。但对利润总量和增量贡献确至关主要,该项营业的拓展也有益于获得更多的工程设想等营业。

  公司总承包营业的拓展一方面要依赖于全体行业优良的运转情况,另一方面也要不竭加强公司资金实力和项目运作实力来实现。同时费用节制的力度对业绩影响也相当庞大,勤奋使费用增速低于收入增速也是企业实现增加预期的环节。

  总的来看,按照公司成长规划,公司将来业绩增加可期,但若实现超预期的业绩增加,则要取决于行业情况的进一步向好变化、公司资金实力、项目衔接办理能力的进一步提拔。总结上述要素,把公司业绩预测汇总于下表。需要指出的是,我们的业绩预测终究要依托公司项目规划进行,若项目进展程度和时间有变,我们的预测也将会变化。

  4.估值及订价阐发:建议询价区间6.77-8.61元

  公司目前以工程设想营业为主,将来将转向工程设想和工程总承包并举改变,在目前的建筑类上市公司中尚未有相雷同营业模式的公司作为参照。分歧细分行业因行业特质分歧形成企业盈利能力、成漫空间、成长不变性各有分歧,因而分歧的细分子行业具有分歧的估值程度,如海油工程、中油化建因行业壁垒高、盈利程度和成长不变而获得高于其它建筑企业的估值。

  我们拔取了6家公司建筑类进行估值比力,公司所处行业合作壁垒不如海油工程等特种工程企业,但要高于保守的建筑施工企业,因而盈利能力和成长不变性上要高于保守建筑施工企业。因而公司估值程度应低于海油工程等特种工程企业,但要高于保守建筑类施工企业。我们认为,公司合理估值07PE应在24.1-30.7之间,即合理价值在7.97-10.13元。考虑到刊行价钱15%摆布的折价效应,我们建议询价区间为:6.77-8.61元。

  考虑到近期中小板新股的上市首日价钱比拟刊行价钱平均涨幅已跨越82%,我们认为公司上市首日价钱也可能大幅超出跨越我们认为的合理股价。估计上市首日价钱将在11.50~14.64元。我们建议,倘若上市首日价钱达到或跨越14元,可抛售新股获利;若股价回落至10元以下,则具有必然的投资价值,建议恰当增持。(国泰君安韩其成)

  中国海诚:上市后合理价钱区间11-13元

  现实节制报酬央企。海诚总院现为国务院国有资产监视办理委员会监管的159家地方企业之一,为公司的第一大股东、现实节制人。

  轻工设想行业龙头。公司是目前我国轻工行业最大的供给相关设想、征询、监理等工程手艺办事和工程总承包揽事的分析性工程企业,近三年的市场拥有率不断维持不变,在国内大中型轻工业工程扶植项目中的市场拥有率不断在80%摆布,处于主导地位。

  下流行业平稳向好。工程手艺办事行业对下流行业具有较强的依靠性。该行业所处范畴次要涉及轻工制造业企业,而轻工制造业比来3年平均增加26%。

  募资投向添加新的利润增加点。公司本次刊行所募集资金次要投资于三个项目:扩大工程总承包营业项目、合伙设立海诚扶植开展工程施工安装营业项目和扶植制浆造纸工程研发核心项目。项目建成达产后,估计每年新增收入69618万元,年新增利润3946万元。

  上市后价钱区间为为11-13元。截止2月2日,同类公司2006年平均市盈率(预测)为33.76倍、2007年为27.5倍。按照我们所预测2006年-2008年每股收益0.30元、0.36元、0.45元计较,对应的上市后价钱区间为9.9-10.13元。考虑到公司股本较小,加之近期中小板新股上市溢价较为显著,我们估计公司上市后合理价钱区间为11-13元。

  1、公司概况

  1.1次要股东

  公司前身是成立于1953年的中国轻工业上海设想院。经原国度经济商业委员会核准,中国轻工业上海设想院颠末全体改制设立了中国海诚。

  海诚总院现为国务院国有资产监视办理委员会监管的159家地方企业之一,持有刊行人股份6,440.38万股、占刊行后总股本56.49%,为刊行人的第一大股东、现实节制人。

  1.2设想营业为主

  公司是目前我国轻工行业最大的供给相关设想、征询、监理等工程手艺办事和工程总承包揽事的分析性工程企业。公司次要办事于制造业,特别在轻工业扶植范畴,其近三年的市场拥有率不断维持不变,在国内大中型轻工业工程扶植项目中的市场拥有率不断在80%摆布,处于主导地位。从收入及毛利形成来看,设想营业均占到三分之二摆布。

  2.运营阐发

  2.1行业布景及成长趋向

  2.1.1行业受投资驱动影响较着

  公司所处行业――工程手艺办事行业的市场容量与工程扶植规模间接相关,而工程扶植的市场规模与国民经济成长情况亲近相关。从我国的固定资产投资与GDP的比例关系来看,固定资产投资成为驱动GDP增加的次要要素。2005年全社会固定资产投资占GDP比例接近50%。虽然国度2005年起头实施宏观调控,但我们估计将来几年固定资产投资增加速度仍将连结15-20%的增加速度。

  从城镇固定资产投资地域布局来看,东部地域仍然是固定资产投资的重点区域。但从地域的投资增速来看,中、西部地域的投资增速快于东部地域,东部地域增速下降。中国海诚的次要营业收入来历地域为华东区和中南区,两个区域合计占了四分之三,这两地同样也是我国投资规模最大的区域。

  2.1.2下流行业成长平稳向好

  因为工程手艺办事行业性质较为特殊,本身的成长情况对其下流行业具有较强的依靠性。所以其下流行业的本身成长和对工程手艺办事行业的需求会间接影响行业本身的成长情况。目前公司在工程手艺办事行业所处范畴次要涉及轻工制造业企业,作为公司的次要办事对象比来几年一直表示出了平稳向好的成长势头。

  第3页共7页据国度统计局供给的数据,在2004年全年轻工全行业全数国有和年产物发卖收入500万元及以上非国有独立核算工业企业累计完成工业总产值(现价)37488.79亿元,比客岁同期增加26.13%,全年累计完成产销率97.67%。2005年累计完成工业总产值(现价)47805.60亿元,比上年同期增加26.25%,产销率累计达到97.84%。从行业分类看,增加速度和发卖规模排在前几位的是:农副食物加工业(完成10604.64亿元)、塑料成品(5011.58亿元)、造纸及纸成品(4178.71亿元)、家用电力器具(4052.16亿元)、食物制造业(3701.04亿元)、饮料制造业(3075.85亿元)。与客岁同期比拟产值累计增幅较高的产物有:纸浆制造(增加62.99%)、酒精制造(增加61.80%)、毛皮鞣制及成品加工(增加48.82%)、采盐(增加42.47%)、非电力家用器具制造(增加38.31%)。分行业看利润较高的有:农副产物加工业利润完成380.07亿元、饮料制造业217.53亿元、塑料成品业206.32亿元、食物制造业205.25亿元、造纸及纸成品业192.04亿元。截至2006年1~6月份,全国轻工行业工业总产值继续增加至27017.61亿元,比上年同期增加25.53%。农副食物加工业、塑料成品、家用电力器具、造纸及纸成品、食物制造业及饮料制造业仍然连结较高增速,排在各子行业的前列。2006年上半年利润总额为1180.7亿元,同比增加34.38%。

  2.1.3行业不变增加可期

  轻工制造业是与人民糊口需要的消费品市场亲近相关的行业,在国度十一五规划和国民经济的成长方针中,人民糊口程度的提高和收入添加是一项主要内容。跟着人均可安排收入的添加,能够预见,市场对轻工制造业的产物需求在总体上有不成逆转的增加趋向。与此同时,中国的轻工制造业产物,也越来越成为世界市场的主要供应商,出口势头逐年递增。为此,轻工制造业各次要产物范畴,在制定成长方针的同时,也积极鞭策产物布局调整和升级换代,以满足不竭增加的人民物质糊口和外贸出口的需求。市场成长、需求的提拔和变化,无疑将给轻工制造业的扶植市场带来新的机缘,这一成长趋向与各产操行业制定的十一五成长方针是完全分歧的。

  2.2公司行业地位阐发

  2.2.1行业龙头地位

  在制造业中的轻工业工程扶植范畴,非论是从市场拥有率仍是从焦点合作力而言,凭仗人才、经验、手艺、办理等方面的劣势,公司在同业业中均处于绝对领先地位,在国内大中型轻工业工程扶植项目中的市场拥有率不断在80%摆布,处于主导地位

  2.2.2人才劣势较着

  第4页共7页人才资本是本范畴的焦点资本,公司荟萃了原国度轻工业部直属的全数设想步队,具有国度设想大师7人、国务院特贴专家46人,高级职称1027人(此中传授级高级工程师269人),中级职称554人,初级职称704人。具有各类专业注册资历:国度一级注册建筑师58人、二级59人,国度一级注册布局工程师171人,国度一级注册建筑师22人,国度注册监理工程师273人,国度注册征询工程师78人,国度注册造价师99人,国度注册化工工程师177人,国度注册电气工程师105人,国度注册公用设备工程师156人,国度注册城市规划师7人。注册执业资历人数较全国平均程度比拟超出跨越4倍。

  目前刊行人及其部属子公司共有工程设想甲级天分15项,乙级天分9项;工程征询甲级天分8项,乙级天分6项;工程监理及工程设备监理甲级天分9项;工程造价征询甲级天分7项;压力容器设想天分6项;压力管道设想天分7项;情况影响评价甲级天分1项;城市规划编制乙级天分5项;城市规划编制丙级天分2项;对外经济合作运营资历3项;其它天分6项。其行业范畴曾经包罗轻纺、建筑、智能建筑、城市规划、商物粮、市政公用、电力、情况工程、情况影响评价、电子通信、化工石化医药、机械、农林等。

  公司(包罗前身)处置工程扶植办事已有53年的汗青,汗青长久,在相关范畴处于市场主导地位。目前,在营业范畴内与几乎全数的外资业主(如:可口可乐、柯达、摩托罗拉、通用电气、宝洁等等)和国内绝大部门业主(如:宝钢、海尔、青岛啤酒等等)均成立了持久慎密的营业合作关系,此中,外资客户占到营业量的七成摆布。

  3.募集资金投向阐发

  公司本次刊行所募集资金次要投资于三个项目:扩大工程总承包营业项目、合伙设立海诚扶植开展工程施工安装营业项目和扶植制浆造纸工程研发核心项目。项目建成达产后,估计每年新增收入69618万元,年新增利润3946万元。

  (1)扩大工程总承包营业

  项目实施后,公司工程总承包收入规模可以或许扩大到50,000万元。同时,总承包营业的扩大还能无效带动刊行人其他营业如工程设想、征询、施工等的成长,可以或许进一步扩大刊行人的运营规模。

  (2)合伙设立海诚扶植开展工程施工安装营业

  施工安装营业是工程项目扶植中的主要环节,目前公司尚不具备施工安装实体和天分,其总承包项目中的施工安装营业需要再分包给第三方承担,必然程度上形成营业机遇和经济效益的流失。本次拟投入募集资金8,000万元,与中国轻工扶植工程总公司合伙设立海诚扶植工程无限义务公司(暂命名),公司占总股本94.12%。按照合伙和谈,海诚扶植将具有从中轻建总转移过来的专业步队和相关天分,处置工程项目标施工安装营业。

  (3)扶植制浆造纸工程研发核心

  第5页共7页制浆造纸是公司的劣势营业范畴,国内所有大中型制浆造纸项目标工程设想根基上都由刊行人承担,具有国内制浆造纸工程手艺范畴规模最大的专业手艺团队。研发核心将安身于制浆造纸工程手艺的原创性开辟和新手艺在工程上的使用,连系工程设想和总承包营业需要,开辟出具有自主学问产权的制浆造纸工程项目手艺包。通过本项目标实施,公司能够操纵研发功效向业主提出更有针对性的设想方案和项目建议,以焦点手艺提高刊行人项目衔接中标率,并提高项目收费程度,取得分析经济效益。

  4.盈利预测次要假设:

  1、2006年至2008年,公司主停业务收入增加率别离为22%、25%、25%;2、2006年至2008年,公司主停业务利润率维持2005年的增加程度即19%。

  3、2006年至2008年,公司停业费用率、办理费用率维持2005年的程度。

  3、2006年至2008年,公司所得税率维持2005年的程度。

  我们估计,公司2006年、2007年、2008年每股收益(摊薄)别离为0.30元、0.36元、0.45元。

  截止2月2日,同类公司2006年平均市盈率(预测)为33.76倍、2007年为27.5倍。按照我们所预测的2006年每股收益0.30元、2007年每股收益0.36元计较,公司上市后合理价在9.9-10.13元。考虑到公司股本较小,加之近期中小板新股上市溢价较为显著,我们估计公司上市后价钱区间为11-13元。

  6.风险提醒

  市场朋分风险:近年来,虽然工程招投标轨制起头普遍奉行,但在部门项目中仍具有一些不规范之处。因而,我国工程扶植行业必然程度具有条块朋分、行业庇护、地域封锁的现象,报酬地制造一些市场准入壁垒,这为公司开辟市场添加了必然难度。

  总承包项目成本变更风险:刊行人处置的工程总承包项目在项目招投标时需要对工程成本进行估算,并通过总承包和谈加以固定。因为工程扶植周期长,市场价钱容易发生波动,若是工程所需的材料设备价钱上涨,有可能影响公司的盈利程度。(南京证券徐银斌)

  中国海诚:国内专业设想办事业第一股

  公司堆积了原国度轻工局的次要设想资产,并且天分浩繁,具备分析办事能力;公司是典型高人力本钱行业,IPO项目实施后公司的工程扶植和总承包能力将大大加强。

  中国海诚是轻工业设想龙头企业、国内专业设想办事业第一股。公司整合了原国度轻工局部属的七家设想院资产,公司及部属企业设想天分齐备,具有轻工业工程范畴以至其它工程范畴的分析办事能力。在ENR和《建筑时报》的ENR中国工程设想企业60强中,2004、2005、2006年排列在第18、21、21名。

  公司具有轻资产特征、人力资产是次要财富。(1)固定资产和无形资产的净值占总资产的比例很是低,2006年中期仅占21.2%;(2)电子设备和电脑设想软件的比例较高,表现了公司高手艺含量;(3)公司具有很是强大的人力本钱劣势,荟萃了原国度轻工业部直属的全数设想步队,具有国度设想大师7人、国务院特贴专家46人等一多量高级专家。

  潜在财富--地盘及房产资产增值潜力庞大。公司在上海市徐汇区宝庆路21号地块具有总面积13214平方米的地盘利用权及建筑面积21646.97平方米的衡宇建筑物。该幅地块位于回复中路、桃江路之间,北邻淮海中路,南接衡山路,是外国领馆在上海的次要堆积区之一,地盘及房产资产升值潜力庞大。

  公司将来几年将不变增加。IPO项目新增的海诚扶植和工程总承包揽事能力将鞭策公司将来几年业绩稳步增加。IPO完成后,估计海诚扶植2007-2009年工程扶植收入从1.5亿元添加到4.2亿元;同时总承包营业逐年增加,估计从2007年的2.8亿元增加到2009年的4.5亿元。估计公司2006-2008年的主营收入增加率别离为23.56%、41.14%和33.72%。按照海通证券研究所业绩预测模子,我们估计公司2006-2008年的每股收益别离为0.28元、0.34元和0.43元。

  公司股票合理价值区间为8.52-10.16元。按照海通证券研究所DCF估值模子,以及使用PE、PB估值方式,公司股票的焦点价值区间在8.52-10.16元。与刊行价6.88元比另有23.84%-47.67%的上涨空间,建议申购。

  公司次要不确定要素。(1)宏观调控风险;(2)净资产收益率大幅下降的风险;(3)境外承包项目不克不及如期实施的风险;(4)2010年及当前不再享受所得税免征的税收优惠,按一般33%税率缴交。

  出格提醒。海通证券是中国海诚本次IPO的主承销商,海通证券具有严酷的防火墙轨制。本演讲系研究员按照公开材料进行阐发完成,敬请投资者留意。

  中国海诚是轻工业设想龙头企业,国内专业设想办事业第一股。公司整合了原国度轻工局部属的七家设想院资产,在轻工业工程办事范畴以至其它工业工程办事范畴具有较强的合作劣势。公司的各项设想天分齐备,具备分析工程办事能力。

  分析DCF、PE和PB的估值成果,我们认为焦点价值区间在8.52-10.16元,对应2006年全面摊薄市盈率程度为30.4-36.3倍。与刊行价6.88元比另有23.84%-47.67%的上涨空间,建议申购。

  支撑我们估值的几项环节性要素

  固定资产投资高位运转有益公司各项营业的增加。我们估计将来几年固定资产投资增加速度仍将连结15-20%的增加速度;估计第二财产的投资增速也能连结在15-20%的投资增速;从根基扶植和更新革新投资、制造业固定资产投资的规模和增速看,这些目标同样在高位运转,显示公司的运营成长情况优良。

  公司是目前我国轻工行业最大的供给相关设想、征询、监理等工程手艺办事和工程总承包揽事的分析性工程企业。公司的征询、设想能力按投资规模计约250亿元/年,设想建筑面积约1000万平米/年,工程监理按投资规模计约50亿元/年,工程总承包目前衔接项目能力(不考虑资金前提束缚的环境下)按投资规模计约5-10亿元/年。

  公司将来几年将不变增加。IPO项目新增的海诚扶植和工程总承包揽事能力将鞭策公司将来几年业绩稳步增加。IPO完成后,估计海诚扶植2007-2009年工程扶植收入从1.5亿元添加到4.2亿元;同时总承包营业逐年增加,估计从2007年的2.8亿元增加到2009年的4.5亿元。估计公司2006-2008年的主营收入增加率别离为23.56%、41.14%和33.72%。

  宏观调控风险。假如国度实施更为峻厉的宏观调控办法,固定资产投资增速大幅下滑,将对公司的各项营业形成较大影响。

  净资产收益率大幅下降的风险。公司2003年、2004年和2005年全面摊薄的净资产收益率别离为17.53%、17.30%和17.96%,因为IPO项目不克不及顿时发生效益,使得公司2007年的净资产收益率将下降到8.96%,假如公司的设想、总承包毛利率持续下降,净资产收益率将更低。

  境外承包项目不克不及如期实施的风险。公司现有未开工的马来西亚日产300吨纸浆项目标工程总承包合同,合同标的总价为2.6亿美元;如该项目不克不及如期进行,将对公司将来几年的收益形成较大的影响。

  公司此刻享受所得税免征政策,2010年及当前按33%一般缴交。

  1.中国海诚:轻工业设想龙头企业

  1.1中国海诚股权布局

  刊行人是经原国度经济商业委员会《关于设立中国海诚工程科技股份无限公司的批复》(国经贸企改[2002]877号文)核准,由原中国轻工国际工程设想院(2003年3月经国度工商行政办理总局核准,中国轻工国际工程设想院名称变动为中国海诚国际工程投资总院)作为主倡议人,对其部属中国轻工业上海设想院进行全体改制,结合上海解放传媒投资无限公司、上海第一医药股份无限公司、上海城开(集团)无限公司、杨志海等34名内部高级办理人员以及焦点手艺层以现金出资,配合倡议设立的股份无限公司。

  公司刊行后的股权布局详见表1。

  海诚总院现为国务院国有资产监视办理委员会监管的159家地方企业之一,持有刊行人股份6440.38万股、占刊行前总股本75.77%,为刊行人的第一大股东、现实节制人。

  本次刊行完成后,控股股东海诚总院许诺:自上市之日起三十六个月内,不让渡、委托他人办理及回购其持有的股份;其它公司股东一年内不让渡。

  1.2刊行人设立后的资产与营业整合

  刊行人采纳在海诚总院其他7家原设想院地点地别离设立或收购子公司方式,采办原设想院与工程设想、监理、征询和总承包营业相关的运营性资产,并将原各地设想院与上述营业相关的天分转移至刊行人各地子公司,从而无效处理潜在的同业合作问题和联系关系买卖问题;并且在收购控股股东的相关资产时较好的处理了收购子公司的股权激励问题,中国海诚对上述七家设想院改制的子公司及其它三家子公司的控股比例均为80%,其它20%股权由子公司的高管和焦点手艺层持有。

  在刊行人设立和完成营业整合后,海诚总院次要处置对工程及设想项目进行投资和资产受托办理营业,其部属各企业次要处置地质勘测、工程丈量、物业办理、文印晒图、衡宇和场地租赁等营业,不具有与刊行人同业合作的营业。

  1.3设想营业在公司的营业中居主导地位

  公司是我国轻工行业最大的供给相关设想、征询、监理等工程手艺办事和工程总承包揽事的分析性工程企业,次要办事于制造业,特别在轻工业扶植范畴,其近三年在国内大中型轻工业工程扶植项目中的市场拥有率不断在80%摆布,处于主导地位。从公司的收入形成和毛利形成来看,设想营业贡献了三分之二。

  2.工程办事行业--受投资驱动、不变成长可期

  工程手艺办事行业既是一个成长汗青较长的保守行业,又具有现代办事业的很多根基特征。经济成长离不开经济扶植,经济扶植又必需依托工程手艺办事业供给专业支撑和手艺保障。无论国际国内,在工程扶植范畴,供给工程手艺办事的工程公司、设想院、征询公司、设想师事务所等都是不成贫乏的专业机构。这些机构、企业的配合特点就是以具有较高专业手艺水准的人员步队为运营勾当的第一要素,以经验业绩、品牌诺言和资金设备为开展运营勾当的根本,其营业勾当关系到国度经济扶植的一般次序和人民生命财富的平安,因而也是当局部分按市场准入办理的行业。

  2.1投资增加刺激设想及相关工程办事行业不变成长

  公司所处行业的市场容量与工程扶植规模间接相关,而工程扶植的市场规模与国民经济成长情况亲近相关。从我国的固定资产投资与GDP的比例关系来看,固定资产投资成为驱动GDP增加的次要要素。2005年全社会固定资产投资占GDP比例接近50%,见下图。虽然国度2005年起头实施宏观调控,但我们估计将来几年固定资产投资增加速度仍将连结15-20%的增加速度。

  从城镇固定资产投资地域布局来看,东部地域仍然是固定资产投资的重点区域。但从地域的投资增速来看,中、西部地域的投资增速快于东部地域,东部地域增速下降,见图5。中国海诚公司的次要营业收入来历地域为华东区和中南区,两地占了四分之三,这两地是我国投资规模最大的区域。

  第二财产中的固定资产投资,出格是轻工业企业投资是公司收入的次要来历。从第二财产的投资额及投资增速来看,从2002年以来投资速度加速,跟着2004年后总体投资规模的增大、增速有所放缓。但我们估计第二财产的投资增速也能连结在15-20%的投资增速,见图6。从根基扶植和更新革新投资、制造业固定资产投资的规模和增速看,目标同样在高位运转,显示公司的运营成长情况优良,见图7。

  从轻工业的总产值目标看,2004年以来月份的轻工业产值加快上升。公司处置的营业范畴中,造纸业和饮料业是最主要的行业。造纸业的固定资产净值增加率在2005年高速增加后,2006年下滑到14%摆布的程度;而饮料业的固定资产净值增加率则从2004年的3.8%逐年上升到2006年的7.5%。见图8、图9。这也表白公司的跨行业工程办事可以或许无效抵御单个行业投资下滑的风险。

  2.2合作劣势来自于分析工程办事能力

  国度对工程办事行业实施较为严酷的行业尺度和市场准入轨制,有严酷的手艺、人员、资金及工程业绩等方面的要求,合作劣势体此刻优良的市场诺言和分析办事能力。

  据扶植部工程勘测企业年报数据统计,2005年全国共有勘测设想征询企业14245个,此中,具有甲级勘测设想企业资历的2520个;勘测设想征询行业岁暮从业人员107.78万人,取得注册执业资历共有101621人次,约占从业人员总数的9.5%,2005年工程设想完成合同额合计974.67亿元、较上年增加17%;全年停业收入合计2973亿元,为上年的134%,此中境内收入2911亿元,占总停业收入的98.9%,境外收入61.29亿元。

  国内勘测设想企业较多,合作范畴划分次要按照扶植部在天分许可中划分的21个大行业。行业手艺含量相对不高的一般扶植勘测设想范畴呈现比力激烈的有序合作态势;需求特殊、手艺要求高、质量尺度严酷的高手艺含量的勘测设想范畴,如:工业建筑、桥梁、大型公用设备的勘测设想等,凭仗较高的诸如手艺、工艺、经验、天分、品牌、认同度等方面的合作壁垒,仍呈现垄断合作的态势,市场份额多被在具体范畴内具有合作劣势的企业占领。

  2.3国度积极搀扶设想院的改制,加强其合作能力

  1999年8月,国度扶植部印发了《大型设想单元创开国际型工程公司的指点看法》(扶植[1999]218号),同年国务院也批转了国度扶植部等六部委结合制定的《关于工程勘测设想单元体系体例鼎新的若干看法》,明白了成立与市场经济体系体例相顺应、为固定资产投资全过程供给手艺性、办理性工程征询设想办事系统的总体鼎新方针,提出了勘测设想单元改企建制并向国际通行的工程公司、工程征询设想公司、设想事务所、岩土工程公司转化的指点看法。因而,成为专业化的工程办事公司、提高公司在设想、施工及总承包揽事能力是大势所趋。

  按照我国的WTO许诺,将来工程办事企业也面对境外企业的合作。从2007年起,外商设想企业若达到划定的天分前提,也能够申请天分。但因为工程设想行业是与国外接触较早的行业之一,国内从业者的分析能力较高,且具备必然的抗冲击能力。因而,当前境外设想单元在中国做方案和前期规划设想比力多,正式承担初步设想和施工图设想的少,一般仍是采纳与国内有天分的企业合作。

  3.主停业务阐发

  3.1以设想为主并向下流延长的营业链条

  公司是目前我国轻工行业最大的供给相关设想、征询、监理等工程手艺办事和工程总承包揽事的分析性工程企业。公司的征询、设想能力按投资规模计约250亿元/年,设想建筑面积约1000万平米/年,工程监理按投资规模计约50亿元/年,工程总承包目前衔接项目能力(不考虑资金前提束缚的环境下)按投资规模计约5-10亿元/年。次要办事于制造业,特别在轻工业扶植范畴。涉及的行业品种包罗:轻工制造业、大型超市仓储物流、包装与印刷、新型建材、日用机械制造等数十个细分行业,其主停业务收入的84%集中于制浆造纸、食物、化工及生物制药与民用及公共建筑行业。主停业务为工程设想、工程征询、工程监理和工程总承包,具体包罗以下内容:

  1)工程征询。为业主设想建筑的投资项目供给机遇研究、可行性阐发,提出项目标投融资方案和经济效益预测,进行项目扶植方案的规划与比选,供给业主但愿晓得的其他专业征询看法和演讲。

  2)工程设想。为业主的工程项目供给设想蓝图,包罗平面规划、立体结果、出产流程和设备选型、建筑物、电水暖设备、环保、平安、卫生等各专业的设想。设想是扶植项目施工、设备安装的指点文件和手艺根据。

  3)工程监理。其感化和功能是按照业主和国度扶植主管部分的要求,从专业的角度和身份,对扶植工程进行工程质量、工程费用、工程进度和施工平安等方面实施监视办理。

  4)工程总承包。为业主供给工程项目扶植的全过程办事,亦称之为交钥匙工程。

  意喻从业主手中以确定的投资规模衔接项目后,承担项目标全数扶植和办理工作,包罗设想、采购、施工、安装、开车、验收等,最终向业主交付一项扶植落成可供利用的功效,此中包罗按工程内容选项进行的承包或办理。

  公司供给的办事产物具体有:工程征询演讲、项目可行性研究演讲;初步设想文件和工程图纸、项目概算书;施工图设想文件和图纸;专业手艺人员在项目扶植现场供给工程监理办事;以及向客户供给完整的扶植功效,包罗扶植项目全过程的总承包揽事;以及其他形式的工程办理和工程手艺办事等。

  公司在衔接营业时次要包罗部属四个链条:

  起首,刊行人依托各出产部分对外曾经成立的各类营业渠道、消息收集和客户关系,普遍收集与本身营业相关的项目消息,并指派专人做好客户关系的维护与跟踪工作,以便尽可能的取得项目布景材料、业主方的消息和要求。别的,因为刊行人外行业中具有必然的劣势和地位,所以一些投标单元也会向刊行人发出竞标邀请,而刊行人将会按照获得的项目分析消息,通过内部的阐发和研究作出参与市场所作的决策。

  在组织投标的过程中,刊行人按照项目投标消息内容,指派合适项目要求的出产所组织洽商和投标。对于一些大型项目或手艺要求高、风险大的境外项目,刊行人会成立专家组对其进行全方位的评审和组织竞标。一旦中标,刊行人会按照项目内容,由组织投标的出产部分开展后续工作。本着包管产质量量第一的准绳,刊行人会敌手艺要求较高的大型重点项目配备专家小组来确保后续工作的完美完成。此中,对于刊行人工程总承包营业后续工作的实施,一般都是由合约部和项目办理承担部分按照项目标特点和专业手艺要求,指定相关的部分来组织专业手艺人员和办理人员,以构成项目部担任实施工作。

  一般来说,项目标收费体例都应按照项目标特点和具体环境,由签约两边事先在合同中商定的。领取形式为支票、电汇以及承兑汇票为主,若是业主不克不及按时付款时,刊行人响应部分应书面向业主提出当真履行合同权利的要求。

  3.2轻资产的特征、人力本钱是次要财富

  公司具有很是较着的轻资产特征,次要特点有:(1)固定资产和无形资产的净值占总资产的比例很是低,2006年中期仅占21.2%;此中,固定资产占16.1%、无形资产占5.1%。(2)固定资产中衡宇建筑物的比例低,衡宇建筑物占固定资产的比例仅为28%。(3)电子设备和电脑设想软件两者的比例较高,电子设备占了固定资产净值的26%,而电脑软件占无形资产的比例更高达63%,表现了公司高手艺含量、高人力资产的主要特点。

  而流动资产占总资产的比例较高,积年来一般在70%以上,除了具有的工程办事行业特点外,电子设备和电脑软件的比例高表白公司属于手艺、学问稠密型的智力办事行业,呈现专业设想办事公司的特征。

  另一方面,公司具有很是强大的人力本钱劣势,这一特征没有在公司的资产中充实表现出来。设想范畴中人才资本是企业的焦点资本,公司荟萃了原国度轻工业部直属的全数设想步队,具有国度设想大师7人、国务院特贴专家46人,高级职称1027人(此中传授级高级工程师269人),中级职称554人,初级职称704人。公司高中级职称人员占员工总数64.19%,专业手艺人员占员工总数85.75%,大专及大专以上学历员工占员工总数95.57%,表白公司具有一支强大的科技人才步队。

  在工程设想范畴,公司在最具权势巨子的对具有新手艺、新工艺、新设备、新材料特点的优良工程设想评选中屡获殊荣。据统计,公司积年共获得国度优良设想金质奖21项、银质奖27项、铜质奖14项;获得国度缔造发现奖1项、国度科技前进二等奖、三等奖各3项。

  3.3公司在轻工设想范畴劣势较着、营业范畴和地区多元化

  公司是轻工业工程扶植范畴独一不断进入由中国扶植部每年评选的全国工程勘测设想企业全年停业收入前100名的企业。在ENR和《建筑时报》的ENR中国工程设想企业60强中,2004、2005、2006年排列在第18、21、21名。据中国勘测设想协会和中国工程征询协会结合发布的2005年国内处置工程项目办理和工程总承包企业停业额排序名单[中设协字(2005)第50号],公司在2005年全国工程项目办理收入中排名第50位,工程总承包停业额百名排序中居第64位。

  从公司的收入布局来看,设想居主导地位,占了近三分之二。估计工程总承包营业收入将逐渐增加。从公司的收入来历地看,公司的营业地域在中国经济最发财的华东区和中南区占了四分之三,充实享受这两地快速增加的市场;同时公司部属的其它子公司普遍别离在全国各经济区域,无力抵御地域波动风险。

  (1)公司的次要合作劣势

  宝钢、海尔、青岛啤酒、燕京啤酒、光明乳业、伊利乳业、娃哈哈、古越龙山、乐凯菲林、皇台酒业、青山纸业、江西纸业、华泰纸业、晨鸣纸业、民丰特纸、汇丽建材、世茂股份、绿地集团等等)均成立了持久慎密的营业合作关系,此中,外资客户占到营业量的七成摆布。

  刊行人通过持久的市场运营,已构成了优良的诺言,客户认同度高,在项目消息领会、需求阐发、沟通协调等方面具有其他合作者无法对比的劣势。

  手艺经验劣势

  自1953年至今,公司已承担设想项目国内计6万余项、此中外商投资项目5000余项;非标设备设想4万余台套。公司累积丰硕的工程办理经验和手艺人才。

  刊行人还组织编写了中国轻工行业可研、初步设想、施工图设想内容深度划定,并经国度成长鼎新委员会核准颁布,成为行业规范。

  公司及其部属子公司共有工程设想甲级天分15项,乙级天分9项;工程征询甲级天分8项,乙级天分6项;工程监理及工程设备监理甲级天分9项;工程造价征询甲级天分7项;压力容器设想天分6项;压力管道设想天分7项;情况影响评价甲级天分1项;城市规划编制乙级天分5项;城市规划编制丙级天分2项;对外经济合作运营资历3项;其它天分6项。其行业范畴曾经包罗轻纺、建筑、智能建筑、城市规划、商物粮、市政公用、电力、情况工程、情况影响评价、电子通信、化工石化医药、机械、农林等。

  公司涉及的制造业具体行业中包罗:造纸及纸成品业、饮料制造业、食物制造业、纺织业、医药制造业、化学原料及化学成品制造业、化学纤维制造业、设备制造业等,公司具有轻工业工程项目设想最齐备的产操行业门类和强大的专业手艺力量,能够承担所有轻工行业的工业扶植项目和胜任刊行人天分范畴内的其他工业设想和建筑设想项目。营业的充实多元化能充实分离单一行业波动的风险。

  (2)次要合作敌手

  对于公司现有以工程设想和工程总承包营业为主的营业模式。合作敌手次要来自于四个方面:

  第一、轻工行业的处所设想院。在中国保守轻工业较强的省份和地域一般有处所级的轻工设想院,与刊行人同处一个行业范畴。如上海的上海市轻工业工程设想院、天津市轻工业设想院、浙江省轻纺设想院等。

  第二、其他行业具有轻工业设想天分的国度级设想企业。如石化总公司部属的化工设想院、机械行业的中国机械设想研究院、冶金行业的钢铁设想研究院等。

  第三、海外的工程公司和设想公司,其合作范畴次要集中在外商投资企业的项目。

  如造纸行业的芬兰公司JP、美国的工程公司柏克德(Bechtel)、日本的清水扶植等。

  第四、在工程总承包营业范畴的合作敌手中还包罗国内的非设想类工程企业。如中建集团的公司、处所的大型建筑公司、机械、冶金行业的扶植公司。

  与上述合作敌手比拟,公司齐备的营业范畴和优良的市场诺言为公司将来开辟市场打下优良的根本。

  (3)次要合作劣势

  公司持久专注于轻工业工程扶植范畴并具有行业领先地位,但在向其他行业拓展营业时,与行业原有劣势企业比拟,在办理经验、品牌认划一方面将处于晦气地位。并且,轻工业工程项目相对重化工业而言规模较小,因而,在工程总承包大型和超大型工程项目方面,公司在本钱实力、人员本质、办理经验等方面还需要进一步提高。

  3.4潜在财富--地盘及房产资产增值潜力庞大

  公司在上海市徐汇区宝庆路21号地块具有总面积13214平方米的地盘利用权及建筑面积21646.97平方米的衡宇建筑物。该幅地块位于回复中路、桃江路之间,北邻淮海中路,南接衡山路,是外国领馆在上海的次要堆积区之一,地盘及房产资产升值潜力庞大。

  3.5 2007年施行新会计轨制对公司影响较小

  公司所处置的工程设想、征询、监理、总承包营业属于智力稠密型行业,主停业务凸起,对其他行业投资较少。因而,公司2007年起施行新会计轨制对公司的财政影响很是小。

  4.财政阐发

  4.1将来毛利率小幅下滑后逐渐不变

  从公司各分项营业的盈利能力来看,2003-2006年中期除了征询营业高位波动比力较着以外,其它设想、监理及总承包营业均有所回落,可是设想营业和总承包毛利率2005年有低位企稳的迹象。

  跟着2007年IPO项目标募集到位,公司的总承包收入和海诚扶植工程承包收入会增加;因为总承包和工程承包的毛利率较低,因而公司的全体毛利率将在2007年小幅下降,2008年当前维持在16-17%摆布的程度。

  从公司2003年到2006年上半年的偿债能力目标来看,流动比率稍低于一般程度2,但速动比率很高。而从资产欠债率目标来看,积年的目标均低于50%,2007年公司IPO成功当前,资产欠债率目标还将小幅下降。而流动比率和速动比率均将小幅上升,表白公司的偿债风险很小。

  公司的资产办理能力较好。2003-2005年,公司的应收账款周转率和存货周转率均很高,公司2005年以来存货周转率很是高的缘由在于:2005年公司帐户的存货余额很是的低。我们预测跟着公司IPO项目标投入利用,公司的存货程度将逐渐上升,存货周转率将下降到10倍摆布的程度。

  4.3应收账款政策比力稳健

  公司的应收及其它应收账款政策比力稳健,坏帐计提比例较高,见图21。从应收账款净额的增加环境来看,公司的应收账款金额逐期添加,从2003年的2511万上升到2006年上半年的7290万元,次要缘由除了期中要素外(业主习惯岁尾领取货款),公司的收入较快增加相关。而坏帐预备占应收账款净额比例逐渐下降,表了然大部门的应收账款帐龄在一年以内。

  从具体的应收账款子目来看,应收帐款次要是应收设想费,2003年、2004年、2005年和2006年上半年公司应收账款余额别离为1725.58万元、1008.55万元、1411.92万元和2046.90万元,占流动资产的比例别离是8.01%、4.41%、4.96%和8.00%,余额及所占比例均较小。

  公司其他应收款2003年、2004年、2005年和2006年上半年余额别离为785.35万元、2443.31万元、4508.37万元和5243.42万元。此中,2005年其他应收款较2004年大幅增加2065.06万元,此中次要是应收轻亚机电1860万元,占2005岁暮其他应收款余额的41.26%。该款因为上海轻亚机电工程公司将其衔接的上海越洋国际广场的水电安装和设备采购的部门工程内容分包给公司承担,由公司领取给上海轻亚机电工程公司的履约包管金。其余其他应收款中银行保函包管金1313.6万元,占2005岁暮其他应收款的29.14%。2006年上半年其他应收款较2005岁暮增加794.27万元,次要是因为跟着公司营业规模上升,特别是总承包跨区域的营业量有所上升,购买设备暂告贷以及差盘缠告贷响应增加508.38万元所致。

  4.4盈利能力稍好于附近行业平均程度

  2005年中国海诚的毛利率和净资产收益率别离为23.7%和17.96%,因为目前社会办事业--专业设想办事业没有上市公司,故我们拔取与专业设想办事业附近的建筑工程办事行业进行比力,建筑工程办事行业可比公司的平均毛利率和平均净资产收益率别离为15.85%和18.77%。在与建筑业样本公司的比力中,能够看到中国海诚发卖毛利率目标处于附近行业前列,而净资产收益率处于附近行业公司中等程度。见表4。

  我们认为,公司盈利能力高的次要缘由是公司主业是毛利率高的设想营业,假如公司将来工程总承包收入比例的增高,公司的盈利能力目标将会小幅下降。按照我们的预测,公司2007年的毛利率和净资产收益率别离下降为18.83%和8.96%。

  5.募集资金项目--延长公司营业链条和盈利能力

  公司本次拟向社会公开辟行2900万股A股,募集资金将次要用于扩大工程总承包、设立海诚成长扶植公司及扶植制浆造纸工程研发核心项目,该三个项目估计需投资20623万元。

  公司刊行募集资金项目与主停业务慎密联系,项目标成功实施,有益于刊行人完美营业链,扩大运营规模,提高手艺立异能力,从而全体提拔刊行人的合作能力、运营实力和盈利程度。

  (1)扩大工程总承包营业

  鼎力成长工程总承包营业是刊行人的运营重点,也是刊行人成长成为以工程总承包营业为主的国际性工程公司的计谋方针。一般环境下,承包商用于总承包项目标商务担保、垫资以及工程款周转等流动资金约占总承包金额的35%。项目实施后,刊行人工程总承包收入规模可以或许扩大到50000万元。同时,总承包营业的扩大还能无效带动刊行人其他营业如工程设想、征询、施工等的成长,可以或许进一步扩大刊行人的运营规模。

  (2)合伙设立海诚扶植开展工程施工安装营业

  施工安装营业是工程项目扶植中的主要环节,目前公司尚不具备施工安装实体和天分,其总承包项目中的施工安装营业需要再分包给第三方承担,必然程度上形成营业机遇和经济效益的流失。本次拟投入募集资金8000万元,与中国轻工扶植工程总公司合伙设立海诚扶植工程无限义务公司(暂命名),刊行人占总股本94.12%。按照合伙和谈,海诚扶植将具有从中轻建总转移过来的专业步队和相关天分,处置工程项目标施工安装营业。估计该项目可以或许添加公司年收入36000万元。

  (3)扶植制浆造纸工程研发核心

  制浆造纸是公司的劣势营业范畴,国内所有大中型制浆造纸项目标工程设想根基上都由刊行人承担,具有国内制浆造纸工程手艺范畴规模最大的专业手艺团队。研发核心将安身于制浆造纸工程手艺的原创性开辟和新手艺在工程上的使用,连系工程设想和总承包营业需要,开辟出具有自主学问产权的制浆造纸工程项目手艺包。通过本项目标实施,刊行人能够操纵研发功效向业主提出更有针对性的设想方案和项目建议,以焦点手艺提高刊行人项目衔接中标率,并提高项目收费程度,取得分析经济效益。

  公司刊行成功后的募集资金项目可以或许进一步延长公司的营业链条和盈利能力。扩大总承包营业项目标实施,不只可以或许扩大总承包营业的规模,并且可以或许无效带动汇兑处置的工程设想、征询、施工安装施工等营业的扩张,进一步扩大公司的运营规模和实力;海诚扶植设立后,公司将添加工程施工安装营业作为主停业务,构成完整的项目扶植营业链。这一新增营业不只可以或许为公司构成新的利润增加点,还能通过为业主供给多功能、全过程的工程扶植办事而提拔办事质量,加强公司的全体市场所作能力;制浆造纸工程手艺研发核心成立后,通过开辟具有自主学问产权的手艺包,更有针对性地提出设想方案和项目建议,可以或许进一步改善刊行人在相关范畴的市场所作前提,提高营业衔接的中标率和项目收费程度,而且,通过手艺包的让渡取得发卖收入,还能间接提高刊行人收入和盈利程度。募集资金项目对公司的营业布局和新增盈利能力的变化详见图23。

  6.估计公司将来三年业绩稳步增加

  在上述阐发的根本上,我们编制了公司将来三年的预测报表,我们的预测是成立在以下根本上的。

  假设一:公司2007岁首年月可以或许成功完成IPO工作,募集资金可以或许按打算投入利用。

  在此根本上,海诚扶植2007年带来新增收入1.5亿元、2008年收入3.5亿元、2009年4.2亿元,并假设海诚扶植的毛利率为8.5%。

  假设二:公司募集资金到位后,公司的总承包营业逐年增加,2006-2009年的总承包收入为17227万元、27564万元、37211万元和44654万元;毛利率2006年为6.8%、2007年及当前为7%。假设设想、监理、征询毛利率小幅下滑后趋势不变。

  假设三:假设公司2005岁尾签的马来西亚日产300吨纸浆项目标2.6亿美元总承包合同在2007年起头实施,收入2007-2009年逐渐确认。

  假设四:公司2006-2009年仍然享受所得税减免的政策。假设2006-2009年的股息领取率别离为2006年10%、2007年及当前20%。

  假设五:主营税率和停业费用率估计连结相对不变,可是办理费用率跟着公司收入的快速增加将逐渐下降后不变。

  假设六:假定本次刊行2900万股,即刊行后总股本为11400万股。

  按照海通证券研究所盈利预测模子,我们测算出公司2006-2009年的摊薄每股收益别离为0.28元、0.34元、0.43元和0.46元。关于中国海诚将来三年的预测报表,能够拜见本文后的附表。

  7.公司股票的合理价值区间为8.52-10.16元

  按照海通证券研究所DCF估值模子,在永续增加率为1.50%,加权平均本钱成本为8.03%的环境下,我们测算出公司股票合理价值为8.89元。在永续增加率为2.00%,加权平均本钱成本为8.00%的环境下,公司股票合理价值为9.45元。

  在DCF估值方式下,我们认为公司股票的合理价值区间为8.89-9.45元。

  因为目前社会办事业--专业设想办事业没有上市公司,故我们拔取与专业设想办事业附近的建筑工程办事行业6家上市公司进行比力。我们统计了建筑工程办事行业6家上市公司的行业平均市盈率程度,按照对这些公司的2006年预测每股收益进行计较(剔除市盈率高于50倍的中材国际);计较获得行业平均市盈率程度为30.44倍。按照行业平均30.44倍的市盈率程度,以公司2006年预测全面摊薄每股收益测算出公司股票的合理价钱为8.52元,以2007年全面摊薄每股收益计较公司合理价钱为10.35元。分析考虑两种环境,我们认为以PE估值公司的合理价值为8.52-10.35元。

  我们估计公司2006岁尾每股净资产为2.39元。因为目前社会办事业--专业设想办事业没有上市公司,故我们拔取与专业设想办事业附近的建筑工程办事行业6家上市公司进行比力。目前建筑工程办事行业6家上市公司(剔除市净率高于8倍的中材国际)

  的平均市净率程度在4.25倍。按照行业平均市净率程度计较的公司股票合理价位为10.16元。以同为中小板的四家附近行业公司3.88倍市净率程度测算出公司股票合理价位为9.27元。

  在PB估值方式下,我们测算出公司股票合理价值区间为9.27-10.16元。

  7.4二级市场影响阐发

  从建筑行业指数与海通180指数对比来看,两者根基分歧;建筑行业指数稍强与海通180指数,次要缘由是占了总市值较高的海油工程走势不断强于大盘。从建筑行业与A股全体公司(剔除吃亏股)的估值程度来看,近一年建筑行业的估值与市场全体根基相当。

  全体上,建筑行业的走势与海通综指根基分歧。因而,只需全体市场的订价是合理的,则按照行业平均估值程度得出的公司估值也是合理的。可是,我们留意到,近期分析指数敏捷上扬,全体估值程度处于合理估值区间的上部。

  跟着大盘的强劲上扬,中小盘股票的二级市场也表示同步上升。自中工国际在中小板刊行后,截至2007年1月24日,共有57只股票在中小板市场刊行并上市买卖。我们拔取了最新上市的20只中小板股票和更早在中小板上市的五只建筑工程业股票进行统计,统计显示,这25只中小板股票的平均刊行市盈率为20.23倍。此中,五只建筑业上市公司的平均刊行市盈率为19.37倍。截至2007年1月24日累计平均涨幅达到127.8%,此中建筑业上市公司的平均涨幅为100.05%,显示中小板市场全体上有必然的成长性溢价。我们估计,因为优良的成长性,中国海诚上市当前也将获得市场的普遍认同。

  7.5合理价值区间

  在对中国海诚完成了DCF、PE和PB估值阐发,也阐发了建筑行业及市场全体估值程度对中国海诚股价的可能影响,我们能够获得中国海诚股票的合理价值区间。

  分析DCF、PE和PB的估值成果,公司股票合理价值区间为8.52-10.35元,我们认为焦点价值区间在8.52-10.16元,对应2006年全面摊薄市盈率程度为30.4-36.2倍。

  8.次要不确定要素

  宏观调控风险。假如国度实施更为峻厉的宏观调控办法,固定资产投资增速大幅下滑,将对公司的各项营业形成较大影响。

  净资产收益率大幅下降的风险。公司2003年、2004年和2005年全面摊薄的净资产收益率别离为17.53%、17.30%和17.96%,因为IPO项目不克不及顿时发生效益,使得公司2007年的净资产收益率将下降到8.96%,假如公司的设想、总承包毛利率持续下降,净资产收益可能下降得更低。

  境外承包项目不克不及如期实施的风险。截至2006年9月30日,公司刊行人已签约的项目储蓄合同总金额为32.11亿元,此中包罗了公司部属长沙子公司与马来西亚PANDAWASAKTISDNBHD公司于2005岁尾签定的日产300吨纸浆项目标工程总承包合同,该合同标的总价为2.6亿美元,该项目目前尚未展开,业主正在落实项目前期的预备工作。假如该项目不克不及如期进行,将对公司将来几年的收益形成较大的影响。

  公司此刻享受所得税免征政策,2010年及当前按33%一般缴交。 (海通证券江孔亮)

  三维通信:上市首日定位预测

  浙江三维通信股份无限公司的股票刊行价为9.15元/股,对应的刊行后市盈率为21.28倍,刊行总量为2000万股,初次上彀订价公开辟行的1600万股将于2月15日上市买卖,证券代码为002115。

  一、公司根基面阐发

  公司在深圳证券买卖所中小板上市,公开辟行2000万股人民币通俗(A股),占刊行后总股本比例25.00%,刊行后公司总股本为8000万股,公司成立于1993年5月,为天然人控股公司。公司次要处置挪动通信收集优化笼盖设备出产企业和收集优化笼盖处理方案营业,市场次要在国内华东地域,客户次要来自挪动运营商,以直销为主,直放站相敌手艺门槛比力低,公司合作敌手有5-10家,目前广州京信通信、深圳国人通信营业规模和本钱实力远高于公司。

  公司次要产物是环绕各类直放站的发卖和处理方案,持续三年增加率在15%-20%之间,产能操纵率85%摆布,毛利率连结在40%-45%之间。募集资金项目已部门实施,估计在2008年完成,有助于公司规模出产能力和手艺能力的提拔考虑到公司行业布景及地位,募集资金项目产能的释放,赐与公司2006年、2007年、2008年预测增加率为15%、14%、25%。每股收益0.37元、0.43元、0.50元。风险提醒:公司比力依赖挪动通信直放站设备市场,手艺含量不是太高,合作敌手较多。还有税收优惠政策改变的风险,天然人办理的风险。

  二、上市定位预测

  三维通信:专业无线收集优化系统集成商

  三维通信:合理波动区间应在11-13元

  三维通信:资产规模扩大助推业绩增加

  三维通信:预测开盘价是19.18元

  三维通信:敏捷成长的优化设备供应商

  三、公司合作劣势阐发

  公司属于消息设备制造行业,次要出产用于挪动通信收集优化笼盖的设备及处理方案。

  公司收集优化笼盖设备次要指直放站等同频放大设备,包罗宽带直放站、干线放大器、光纤直放站、移频直放站、选频直放站等5类。

  跟着用户规模的增加、收集优化的不竭进行和3G的启动,我们估量2006~2008年中国2G和3G收集优化笼盖设备市场总规模将达到48.9、52.9、55.6亿元的规模。

  与其他国际和国内同业比拟,公司收入规模仍较小。公司在收集优化笼盖范畴的收入大要相当于京信通信的1/5,相当于国人通信的1/3。总体上,公司在该范畴与带领厂商另有必然差距,但分析实力仍然排名靠前,跟着公司的上市、资金和手艺实力的加强和出名度的上升,公司在该市场的分析合作力无望上升。

  公司在直放站、GSM-R直放站和数字电视直放站等范畴的募资项目将为公司将来收入增加供给主要支撑。

  从细分子行业看,公司的营业目上次要定位在通信设备行业中的挪动通信收集优化笼盖子行业。

  估计我国挪动通信收集优化笼盖市场规模将由2006年的48.9亿成长到2009年的64.1亿,年复合增加率为7%.我们认为公司的焦点合作力次要体此刻具备供给分析性、系统性处理方案的能力。此外,优良的客户关系、较强的市场开辟能力也对公司的合作劣势形成了无力支持。而在此根本上所构成的优良的品牌效应,更有助于获得运营商的信赖,协助其获得新的产物订单。

  本次募集资金次要投向五个项目,此中集成射频项目、直放站技改项目、直放站新一代软件项目和GSM-R项目是在公司现有焦点手艺根本上的延长和扩张,数字电视项目则是公司为寻找新的利润增加点而进军的全新营业范畴。

  三维通信:专业无线收集优化系统集成商

  三维通信是次要办事于运营商的专业无线收集优化笼盖设备出产企业和收集优化笼盖处理方案营业系统集成商,公司营业集中于华东、华北地域。2003年~2005年主营收入别离为13712万、16487万、19204万元,同比增加别离为20.2%、16.5%;实现停业利润别离为1592万、2223万、2701万元,同比增加别离为39.6%、21.5%。

  挪动通信收集优化笼盖处理方案营业是公司的次要收入和利润来历。2006年上半年占主停业务收入的92.70%;此中毛利率高达46%(2006H1)的直销营业占81.08%;毛利率相对较低的(2006H1为39.8%)经销营业收入的绝对额及在主停业务收入中的比例别离由2003年度的4,294.99万元、31.32%下降至2005年度的814.02万元、4.24%。

  收集优化笼盖市场规模05年为46亿元,因为运营商本钱性收入将来5年连结不变,收集优化笼盖市场规模约占运营商本钱性收入的4%摆布,估计将来5年市场规模连结相对不变。国内企业进入有序合作阶段,具有产物研发制造和系统集成能力的厂商约有40家,但行业龙头近两年市场份额提拔,5年发卖收入复合增加率52%的京信通信的市场份额从03年17.5%提高到05年25.4%。三维通信03、04年市场份额别离为3.55%、5.67%,位居第五,估计06年将提高到6.1%,08年到8%。

  募集资金项目使产物实现多样化,提高公司合作力和抗风险能力,但2、3年内直放站仍是次要产物。公司将以射频手艺为根本,产物系列包罗:集成射频部件及基站配套产物;GSM-R中继直放站等铁路公用笼盖设备系列;数字电视小功率发射机、同频转发设备等。

  盈利预测:07年直放站产能从7000台添加到8000台,08年非筹资项目3G以及各筹资项目逐步达产,估计06-08年主停业务收入同比增加率别离为18.2%、43.7%、30.0%。分析毛利率随公司规模扩大以及财产链的耽误将从05年的41.39%逐步下滑至38%。

  基于上述判断,估计公司06、07、08年每股收益别离为0.373元、0.494元、0.602元。估值可参照京信通信、深圳国人通信。我们以07年EPS为估值根本,赐与在25-30倍PE区间,合理价值区间在12.35-14.82元,投标询价区间应在9.88-11.1元。

  专业的无线收集优化笼盖系统集成商

  三维通信是专业的无线收集优化笼盖设备出产企业和收集优化笼盖处理方案营业系统集成商。为挪动通信运营商供给顺应于各类情况、各类要求的收集优化笼盖处理方案,无效消弭信号笼盖盲区、提高笼盖质量。2003年~2005年,公司主营收入别离为13712万元、16487万元、19204万元,同比增加别离为20.2%、16.5%;实现停业利润别离为1592万元、2223万元、2701万元,同比增加别离为39.6%、21.5%。

  挪动通信收集优化笼盖处理方案营业是公司的次要收入和利润来历。2003年-2006年上半年收集优化笼盖设备及处理方案营业收入别离为12,303.94万元、15,560.57万元、18,143.83万元和8,352.90万元,占同期全数主停业务收入的比例别离为89.73%、94.38%、94.48%和92.70%;此中毛利率高达46%(2006H)摆布的收集优化笼盖处理方案营业的收入(即直销营业收入,包罗室内笼盖处理方案营业和室外笼盖处理方案营业)别离为8,008.95万元、11,177.24万元、17,329.81万元和7,305.78万元,占同期全数主停业务收入的比例别离为58.41%、67.79%、90.24%和81.08%;毛利率相对较低的(2006H为39.8%)收集优化笼盖设备发卖(即经销营业)营业收入的绝对额及在主停业务收入中的比例呈下降趋向,别离由2003年度的4,294.99万元、31.32%下降至2005年度的814.02万元、4.24%。

  从客户布局看集中度高,中国联通、挪动占主停业务收入的78.5%。公司可为挪动通信运营商、广播电视运营商、地铁公司以及铁路系统等供给收集优化笼盖处理方案,2006年上半年次要客户中国联通和中国挪动占主停业务收入的78.5%。在挪动通信收集优化笼盖市场,较多供应商的合作使运营商在付款前提、办事内容和范畴、订价能力等方面处于相对的劣势地位。2003年-2005年公司从中国联通获得的收入同比增加别离为126.03%、-7.54%和26.29%,(此中2003年公司加鼎力度开辟联通的直销营业)从中国挪动获得的收入连结较快增加趋向,同比增加别离为42.96%、58.26%和36.17%。

  从区域布局看公司的营业收入次要集中在华东地域。截止2005年12月,公司营业广泛全国20多个省市,在全国各地设立了15个处事处,根基成立了笼盖全国的发卖、办事收集。但公司的营业收入次要集中在华东地域,其次是华北地域和中南地域,且华东地域的毛利率比力高,占主停业务利润比严重于收入占比。

  网优市场有序合作

  收集优化笼盖市场规模相对不变。收集优化笼盖市场履历了20世纪90年代中后期的成长和完美,2000年进入高速成长期。按照CCID2005供给的数据,2000年-2004年,我国收集优化笼盖市场的规模别离为38.9亿元、50.9亿元、45.7亿元、46.2亿元和46亿元。因为运营商本钱性收入将来5年连结不变,收集优化笼盖市场规模也相对不变,估计我国收集优化笼盖市场规模将占运营商本钱性收入的4%。

  国内企业有序合作。国内企业的成长,打破了由国外企业垄断的市场款式,收集优化笼盖设备的国产化程度较高。除测试手机以及部门电子元器件外,包罗直放站、天线在内的收集优化笼盖设备根基上由国内厂商设想和出产。以直放站为代表的2G收集优化笼盖手艺曾经成熟,挪动通信收集优化笼盖市场总体呈现少数厂商带领、若干厂商跟从、其他浩繁厂商参与的有序合作态势。目前一共有跨越100家的厂商处置收集优化笼盖处理方案营业,但具有产物研发制造和系统集成能力的厂商不足40家。

  行业龙头近两年市场份额提拔。分析实力最强的京信通信市场份额从03年17.5%提高到05年25.4%,2000年-2005年在运营商本钱性收入变化不大的环境下发卖收入不变增加,5年发卖收入复合增加率52%。分析实力较强的企业还有深圳国人通信无限公司、武汉虹信通信手艺无限义务公司、福建先创电子无限公司、福建三元达通信无限公司。国人通信市场份额也从2003年的7.8%提高到2005年的15.5%。

  公司营业规模与龙头企业有必然差距,但估计08市场份额将提高到8%。公司的营业规模和本钱实力与京信通信、深圳国人比拟有必然差距,但在国内浩繁的挪动通信收集优化笼盖处理方案供给商中,从资产规模、营业收入、盈利能力、手艺开辟程度等方面看,公司分析实力位居前列,从毛利率(图8)看,行业毛利率下滑,公司通过调整收入布局仍连结行业平均的毛利程度。在收集优化笼盖处理方案市场,2003年度公司市场拥有率为3.55%,2004年度为5.67%,2004年市场拥有率处于前五名。估计06年达到6.1%,08年8%。

  募集资金投向阐发:提拔手艺合作力

  产物实现多样化但2、3年内直放站仍是次要产物。公司将以射频手艺为根本,实现产物的多样化,从而提高公司合作力和抗风险能力。产物系列将包罗:塔顶放大器、双工器等集成射频部件;射频拉远单位RRU(RemoteRadioUnit)等基站配套产物;GSM-R中继直放站等铁路公用笼盖设备系列;数字电视小功率发射机、同频转发设备(GapFiller,数字电视直放站)等地面数字电视收集笼盖产物系列。集成射频项目完成后设想出产能力为年产30000件(套)将新增年产26000件(套)此中双工器约20000件(套),塔顶放大器6000件(套)产物除用于本公司的收集优化笼盖营业外,其余部门次要发卖给运营商和基站设备制造商等通信设备制造企业。集成射频产物的出产能力,具有产物发卖风险。

  盈利预测与订价阐发

  主停业务收入:06-08年,直放站产物仍是公司的次要产物,07年直放站嵌入软件项目和系统技改项目投产,能添加直放站产能从7000台添加到8000台,08年3G派司的发放,非筹资项目3G以及各筹资项目逐步达产,产能释放,估计公司06-08年主停业务收入22700万元、32615万元、42400万元,同比增加率别离为18.2%、43.7%、30.0%。

  毛利率:分析毛利率微幅下降。07、08年随募集资金的投入采办固定资产、机械设备、相关软件,添加折旧,导致毛利率下降,公司将分三年对项目逐年投入,故起头投入扶植三年后(即09年)折旧额会达到最高峰,毛利率达最低点。募集资金投资项目完成后,新增固定资产约7650万元,的固定资产折旧可能导致公司利润的下滑。按照目前的折旧政策(不考虑残值),项目完成后估计每年新增折旧总额为722.50万元。目前毛利率维持高位,但随公司规模扩大以及财产链的耽误,毛利率低的产物占收入的比例会有所上升,导致分析毛利率将从05年的41.39%逐步下滑至38%。

  期间费用率:募集资金中多余用于弥补流动资金,降低公司的财政费用。公司注重研究开辟和手艺立异系统的扶植,比来三年及一期,研发费用占当期主停业务收入的比例别离为5.22%、5.59%、5.90%和6.79%,均跨越5%,公司将来将继续包管充沛的研发投入,研发费用收入不低于公司发卖收入的5%。

  基于上述判断,我们估计06、07、08年每股收益别离为0.373元、0.494元、0.602元。

  公司估值应参照2003年香港上市的京信通信以及2006年3月在纽约NASDAQ上市的深圳国人通信无限公司。国际市场赐与通信设备商的估值定位平均在18-25倍PE。考虑到我国在08年进入3G扶植高峰年,我们以07年EPS为估值根本,赐与在25-30倍PE区间,合理价值区间在12.35-14.82元,考虑到上市价较刊行价上涨20%计较,投标询价区间应在9.88-11.1元。(国泰君安张文洁)

  三维通信:合理波动区间应在11-13元

  浙江三维通信无限公司在1993年5月份成立,是挪动收集优化笼盖处理方案的专业供应商,是中国第二家通过全球通信行业最高质量办理系统TL9000认证的民营企业。初期次要代办署理法国Sagem和瑞典Allgon两大通信集团的挪动通信直放站系列产物,起头处置挪动通信收集的优化笼盖办事。

  目前公司营业范畴涵盖了移 动通信直放站、挪动通信收集测试阐发软件、测试手机等产物系列,供给室内、小区和地道笼盖系统处理方案和挪动通信收集勘测测试和优化处理方案。全国二十多个中国挪动、中国联通省级运营商都选用三维公司供给的挪动通信产物和优化笼盖处理方案。公司产物在香港、新加坡、泰国、马来西亚、以色列等海外市场也有发卖。公司的发卖额连结年均增加40%以上,净资产增加50%。三维通信拟公开辟行2000万股,占刊行后总股本的25%。公司2005年度主停业务收入1.92亿元,净利润2701万元,刊行前每股净资产1.928元。

  公司的近期方针:2006年发卖收入跨越5亿元;积极拓展海外市场,3年内出口占公司发卖收入20%以上;开辟营业新范畴,参与铁路、地铁、卫星等挪动通信专网扶植;3G与数字电视范畴新产物尽早投放市场。

  公司的次要产物是收集优化笼盖设备及处理方案和收集测试产物。

  1,收集优化笼盖处理方案

  通过安装直放站等手艺手段,对某一特定使用情况的挪动通信收集的笼盖环境进行优化,消弭信号笼盖盲区、提高笼盖质量,进而提拔各运营商的办事质量和运营效益。

  2,直放站等收集优化笼盖设备

  直放站具有扶植和维护成本低、信号笼盖强、笼盖效率高的特点。

  3,软件产物

  公司软件产物次要有:监控软件、收集测试系统软件、直放站网管系统等。公司开辟的软件产物次要为公司的直放站和收集测试系统配套。

  4,收集测试产物

  收集测试产物包罗测试手机(外购)、装有收集测试软件的收集测试仪等,通过将收集测试阐发系统软件写入集成电路的路子实现系统集成。次要用于挪动通信收集笼盖结果的测试,用于寻找收集盲区、检测收集笼盖质量等。

  公司从移 动通信收集优化笼盖市场获得的收入占同期全数主停业务收入的比例很是高,营业单一集中。

  公司毛利率较为不变,连结在40%-45%之间。2006年中期,公司的收集优化笼盖处理方案营业毛利率、分析毛利率均有所上升。

  2003年至2006年中期,公司室内、室外优化笼盖处理方案营业量(落成并起头试运转的项目个数)合计7500个以上。发卖产物的次要区域为华东地域(包罗浙江、江苏、上海和山东)。

  行业合作环境

  在GPRS和CDMA1X的收集环境下,一般挪动优化笼盖设备(包罗室内和室外)占基站投资的20%摆布,2G投资在2007年遭到电信运营商重组和3G派司发放的影响,会有必然程度上的萎缩。3G启动将带来室内笼盖市场的增加,一般要在收集建成之后逐渐加大该部门设备的投入,3G的笼盖设备投入将有大约半年摆布的延迟。该市场大规模启动约在08年下半年。将来3G收集将会次要在2G收集的根本上升级,运营商起首将会在热点地域进行笼盖,估计在将来1-2年3G的笼盖需求规模会相对较低,09年后增加将会加速,并且在目前用直放站较多地域的3G需求会相对无限。

  挪动运营商实行集中投标后,市场份额快速向劣势厂商集中。行业龙头京信通信市场份额从2003年的17.5%提高到2005年的25.4%,次要市场是华南市场。公司06年的市场份额约为6.1%。

  估计,2007~2009年中国2G和3G收集优化笼盖设备市场总规模将达到50、55、70亿元的规模。

  公司目前和行业TOP3的公司比拟,收入规模仍较小。公司在收集优化笼盖范畴的收入大要相当于京信通信的1/5,相当于国人通信的1/3。

  公司连结较高的毛利程度,费用节制程度较高,盈利能力较强。

  按照运营勾当发生的现金流量净额计较的利钱保障倍数别离为2。77、4。74和7。32。资产欠债率较为稳健,领取利钱的压力较小,偿债能力较强。

  公司在合作激烈的直放站行业中成长性连结的较好。

  公司的主停业务收入、净利润和发卖回款在一般环境下,下半年高于上半年。中期现金流情况较差,一般为负。

  次要参股控股公司

  募集资金投向

  投资于以下5个项目:

  1,年产3万件(套)集成射频部件出产线技改项目

  项目达产后,将构成年产3万件(套)集成射频部件的设想出产能力,现实出产、发卖集成射频部件2.6万件(套)。项目达产年估计可实现发卖收入6000万元(含销项税),利润总额1453万元,项目内部收益率为18.06%。

  项目投入后次要出产塔顶放大器和双工器。公司塔顶放大器与双工器曾经起头小批量出产,2008年达产后,能够年出产6000套塔顶放大器和20000件双工器。按照招股意向书,塔顶放大器每年有约45亿元的市场规模,根基与2G无线优化市场相当;双工器的年市场容量则在7.5亿元摆布。

  2,GSM-R铁路公用移 动通信收集笼盖及测试系统项目

  GSM-R直放站、GSM-R收集测试系统,用于铁路公用挪动通信的收集优化笼盖和无线信号的测试、监控。建成达产后,能够达到GSM-R直放站600台和GSM-R收集测试系统40套的年出产能力,全数用于国内发卖。

  达产年估计可实现发卖收入5977万元,利润总额1239万元,项目内部收益率24。06%。目前供应厂商较少,合作无限。公司产物已有中标案例。公司的GSM-R产物曾经在青藏铁路试验段中标,对后续营业开辟具备较强的示范效应,估计公司将会在该市场取得较高的市场份额。

  3,数字电视小功率发射及无线笼盖系统项目

  达产后可年产小功率全固态数字电视发射机25套和年产同频转发设备180套,全数用于国内发卖。

  达产年估计可实现发卖收入3750万元(含销项税),利润总额869万元,项目内部收益率25。1%。

  行业合作激烈:行业厂商较多,公司合作劣势不较着。

  4,GSM/CDMA直放站新一代嵌入式软件项目

  项目是基于32位ARM微处置器的智能化办理和维护软件。项目完成后,能够达到直放站嵌入式软件2000套和直放站收集办理系统20套的年出产能力,全数用于公司产物配套,不间接对外发卖。

  5,三维移 动通信直放站系统技改项目

  直放站在无线通信传输过程中起到加强信号即加强射频信号功率、提高无线收集笼盖结果的感化。

  项目估计07年全数完成。项目完成后,设想出产能力将达到年产8000尺度台(套)。

  1,直放站的手艺壁垒较低,进入门槛相对较小,该产操行业的CR4较低,只要60%,合作风险较大;有150多个合作敌手,绝大部门合同是通过竞价法式获得的,在构和中几乎没有劣势可言

  2,募集资金投资项目中,集成射频项目完成后,将新增2.6万件(套)的集成射频产物或部件的出产能力,将新增大量的固定资产,若是项目标现实收益大大低于预期,新增的固定资产折旧可能导致公司利润的下滑。

  3,公司积年的增值退税较高,对业绩的影响很大,若是税制发生变化,对公司的盈利将呈现严重变化;公司为杭州高新手艺财产开辟区内高新手艺企业,按15%的税率缴纳企业所得税。公司作为软件企业享受增值税退税政策。03年至06年中期收到的增值税退税款别离为277.76万元、774.06万元、896.85万元和620.29万元,占同期净利润的比例别离为17.44%、34.83%、33.21%和43.86%。

  4,2003年至2006中期,公司存货持续上升,应收账款也维持在较高规模,给公司运营带来较大压力,客户有时不按期领取,为了连结与客户的关系,很难改变这种领取场合排场。

  一般通信设备商的刊行价和每股净资产相关度较高,国际老例一般PB2.5-2.75之间,预测刊行价大约在5.5-6元摆布,合理询价区间应在5.5-6.5元。按照国人通信和京信通信的估值参考,合理静态PE估值应在20-25倍,估计合理估值该当在8-10元。

  考虑目前A股市场的估值程度较高,动态PE能够达到25-30倍,上市后股价可能会在11-13元区间波动。 (西南证券张彤萱)

  三维通信:资产规模扩大助推业绩增加

  在国内收集优化笼盖市场,营业规模在很大程度上受限于公司总资产规模,行业经验数据表白,公司发卖收入与总资产之间的比例为1:0.7-1,因为三维通信从93年成立以来根基全数依托本身的本钱堆集,因而资产规模无法和京信通信和深圳国人比拟,这是公司成长的最大妨碍。因而我们认为公司刊行股票将有益于公司营业规模的进一步扩大。

  我国挪动通信收集优化笼盖市场曾经进入成熟期,虽然原有挪动收集的盲区在逐渐削减,可是我国即将启动的3G收集扶植,以及铁路通信系统(GSM-R)等公用收集的扶植,将可以或许使得我国挪动通信收集收集优化笼盖市场连结持续增加。

  目前国内收集优化笼盖市场为寡头垄断市场,公司处于国内二线厂商。公司在处理方案的设想和直放站手艺和研发方面具有必然的手艺劣势,因而近年来公司营业量稳步增加,估计公司06年的国内市占率将由03年的2.7%上升至6.1%,处于行业前五名。

  我们认为赐与公司25-28倍PE较为合适,对应公司07年0.51元的EPS,公司的合理估值区间为12.75-14.28元。考虑刊行折价,赐与20%的折价比例,我们认为公司的合理询价空间为10.20-11.42元,按照刊行后股本摊薄计较,刊行市盈率为20-22.4倍之间。

  公司的募集资金项目达产后,公司产物系列将添加,因而公司的客户将从纯真公家挪动通信运营商,延长至通信设备制造商、铁路系统和广电系统等,响应地公司的合作敌手也会添加。公司将来次要的运营风险在于可否成功开辟新市场,可否成功应对新合作敌手的合作。

  公司是一家系统集成商,次要为国内挪动通信运营商供给室内/室外收集优化笼盖处理方案办事,以及直放站系统等收集优化笼盖设备和相关软件。

  公司次要产物及其次要使用如下表所示:

  公司的收集优化笼盖设备及处理方案(直销)具有较强的合作力,因而毛利率不断不变在43%摆布;公司经销的收集优化笼盖设备(次要是直放站)的毛利率呈现上升趋向,05年和1H06毛利率由03、04年的25%摆布上升至40%摆布;收集测试产物毛利率不断不变在8%摆布。公司次要产物毛利率如下图所示:

  我国挪动通信收集优化笼盖市场曾经进入成熟期:收集优化笼盖处理方案的设想、收集优化笼盖设备的研发和制造等,都曾经相对成熟;近年来国内挪动电信运营商在挪动通信收集优化笼盖上的本钱收入也相对不变;国内的市场款式也已根基不变。我国挪动通信收集优化笼盖市场规模如下图所示:

  虽然原有挪动收集的盲区在逐渐削减,可是我国即将启动的3G收集扶植,以及铁路通信系统(GSM-R)等公用收集的扶植,将可以或许使得我国挪动通信收集收集优化笼盖市场连结持续增加。

  目前国内收集优化笼盖市场为寡头垄断市场,公司处于国内二线厂商。国内企业曾经打破了由国外企业垄断的收集优化笼盖市场,目前除测试手机和部门电子元器件外,包罗直放站、天线在内的收集优化笼盖设备根基上都由国内厂商设想和出产。目前国内具有产物研发制造和系统集成能力的厂商有30多家,此中京信通信和深圳国人的营业规模最大,武汉虹信、三维通信、福建先创、福建三元达和深圳云海处于二线厂商。

  公司在处理方案的设想和直放站手艺和研发方面具有必然的手艺劣势,因而近年来公司营业量稳步增加。按照CCID的统计,三维通信的国内市占率已由03年的2.7%上升至06年的6.1%,处于行业前五名。公司03-05年以及1H06,收集优化笼盖处理方案营业量(落成并起头试运转的项目个数)别离为1502个、2261个、2657个和1058个。公司目前直放站设想年产能为7000台,03-06年产能操纵率别离为66.40%、81.37%、74.51%和85%。

  ..在国内收集优化笼盖市场,营业规模在很大程度上受限于公司总资产规模,行业经验数据表白,公司发卖收入与总资产之间的比例为1:0.7-1,因为三维通信从93年成立以来根基全数依托本身的本钱堆集,因而资产规模无法和京信通信和深圳国人比拟,这是公司成长的最大妨碍。因而我们认为公司刊行股票将有益于公司营业规模的进一步扩大。

  ..公司的市场策略是起首将已进入的市场做深做透,然后再进入新的市场。

  公司目前曾经进入25省的挪动通信市场,可是除了河北、江苏、浙江等省以外,其他省市的市场份额都很是无限,因而公司将来的市场空间仍然较大,估计公司将来的国内市占率能够进一步提拔至8%摆布。

  目前公司按照本身资产规模较小的特点,对所接项目有所选择,偏重于高毛利率的订单,因而公司毛利率不断连结较为平稳,优于京信通信和深圳国人的同期表示。可是跟着公司资产规模和营业规模的扩大,估计毛利率将呈下降趋向。

  3G收集中的直放站和2G收集中的直放站比拟,在手艺上需要添加数据处置能力。公司在三种3G尺度上都作了预备,但偏重点分歧。对于WCDMA尺度,公司偏重海外市场,目前已有两批产物运往新加坡;对于TD尺度,因为我国的直放站手艺尺度尚未确定,因而公司只能完成前期的研发预备工作;对于CDMA2000尺度,针对中国联通CDMA收集的现实环境,估计将来2-3年内不需要进行大的改变,因而公司预备也较少。

  总体来说,估计3G产物的毛利率程度和2G产物相当。

  公司直放站中的焦点部件如功放、低噪、选频器等由公司自行研发和出产,软件由公司自行开辟,其他非焦点部件都对外采购,因而公司具有较强的成本费用节制能力。

  公司有两家控股子公司:三维无线和上海三维。此中三维无线目前现实处置的营业是收集测试产物的发卖和相关软件开辟,该子公司从05年起头开展营业,因而05年业绩吃亏,估计06年将起头盈利;上海三维现实开展的营业是担任上海地域的营业拓展和手艺办事,公司业绩较为不变。两家子公司的运营数据如下表所示(单元:万元):

  公司曾经自筹资金启动了募集资金投资项目,截止06年6月30日,公司募集资金项目共累计完成投资2481.7万元,此中1381万元的设备投资曾经记入固定资产,1100.7万元的研发投入曾经计入各期损益。

  公司募集资金投资项目中的集成射频项目、直放站技改项目、软件项目和GSM-R项目是现有营业的延长和扩张,数字电视项目属于新营业。

  集成射频项目将扶植可合用于分歧类型和尺度的射频部件产物的柔性出产线万件,现实达产产能将达到2.6万件,除用于公司本身的收集优化笼盖营业外,其余部门将次要发卖给运营商和基站设备制造商等。因为支流通信设备出产企业有严酷的供应商认证系统,同时三维以前还没有这方面的营销渠道和市场堆集,可否争取成为国际和国内支流通信设备制造商的供货商,是决定公司集成射频项目将来效益的环节。

  GSM-R铁路公用挪动通信收集笼盖及测试系统项目录要开辟GSM-R直放站、GSM-R收集测试系统,用于铁路公用挪动通信的收集优化笼盖和无线信号的测试、监控。我国GSM-R系统扶植项目已进入全面扶植阶段,06年5月铁道部与北电、西门子签定GSM-R焦点网项目合作和谈,估计到2010岁尾,将建成北京、武汉等8个GSM-R焦点网节点,实现京津、京广、京沪等次要干线万公里线路的无线收集笼盖。公司曾经参与青藏铁路GSM-R系统扶植,与铁道部系统成立了联系,为未来争取更多订单打下了必然的根本。

  数字电视小功率发射及无线笼盖系统项目是国度发改委《关于组织实施数字电视研究开辟及财产化专项》中重点支撑的项目,公司中小功率数字电视发射及同频转发设备研发及财产化被列入06年度电子消息财产成长基金项目。公司已作为独家供应商与北京北广传媒挪动电视无限公司签定了地面数字电视收集笼盖设备中同频转发设备的供应合同,但作为数字电视设备制造行业的新进入者,公司开辟市场和成立发卖渠道需要时间。

  GSM/CDMA直放站新一代嵌入式软件项目是基于32位ARM微处置器的智能化办理和维护软件,能对直放站硬件资本进行及时的节制和办理,有益于实现对在网直放站的工作形态监控、消息转递和主动告警等办理功能。项目完成后,能够达到直放站嵌入式软件2000套和直放站收集办理系统20套的年出产能力,全数用于公司产物配套,不间接对外发卖。

  公司的挪动通信直放站系统技改项目曾经启动,1Q07即可达产,公司挪动通信直放站系统被列为06年国度重焚烧炬打算项目,具有必然的市场所作力。

  国内A股市场目前没有和公司营业不异的上市公司,因而不具备可比性。

  我们参考在香港上市的京信通信(HK2342)的市盈率,我们认为赐与公司25-28倍PE较为合适,对应公司07年0.51元的EPS,公司的合理估值区间为12.75-14.28元。

  考虑刊行折价,赐与20%的折价比例,我们认为公司的合理询价空间为10.20-11.42元,按照刊行后股本摊薄计较,刊行市盈率为20-22.4倍之间。

  风险提醒..公司的募集资金项目达产后,公司产物系列将添加,因而公司的客户将从纯真公家挪动通信运营商,延长至通信设备制造商、铁路系统和广电系统等,响应地公司的合作敌手也会添加。公司将来次要的运营风险在于可否成功开辟新市场,可否成功应对新合作敌手的合作。(国金证券徐彦)

  罗平锌电:首日上市定位预测

  云南罗平锌电股份无限公司的股票刊行价为10.08元/股,对应的刊行后市盈率为21倍,刊行总量为2560万股,初次上彀订价公开辟行的2048万股将于2月15日上市买卖,证券代码为002114。

  一、公司根基面阐发

  锌产物是公司次要的收入和利润的来历。公司目前具丰年产锌锭60,000吨、锗3吨、硫酸7,500吨、镉300吨、铅渣800吨、铟2.5吨、超精细锌粉12,000吨及年均发电量约2.4亿度的分析出产能力。但公司积年的数据显示,锌锭产物是公司次要的收入和利润的来历。

  目前国内锌冶炼行业独一的矿、电、冶炼三联产企业。公司成立了电、矿、冶炼相连系的主导产物财产链,分析运营收益较着高于各块资产零丁运营的收益之和,达到了1+12的结果,实现了出产运营模式的优化和分析收益的最大化。

  募集资金投资项目完成并投入运营后,公司锌锭出产能力和使用工艺将达到较佳形态。6万吨/年电锌技改项目能无效扩大公司锌锭的出产规模,提超出跨越产效率,扩大市场份额;氧压浸出工艺技改项目标实施可使公司操纵云南储量很是丰硕但冶炼难度很高的高铁闪锌矿作为原料,能无效降公司低锌冶炼成本,并能利于消弭锌价晦气波动时可能给公司带来的运营风险。

  锌金属07年的平均价钱无望高过06年。整个宏观情况对金属价钱的支撑感化曾经处于削弱的趋向,但目前还不克不及判断能否已呈现本色性改变。我们认为,锌行业优良的根基面无望支持锌金属07年的平均价钱高过06年。预测公司06、07年全面摊薄后的EPS别离为0.78元和1.05元。

  二、首日上市定位预测

  罗平锌电:有特色的锌一体化企业

  罗平锌电:我国独一的矿电冶三联产企业

  罗平锌电:完整财产链和资本手艺劣势

  罗平锌电:预测开盘价是19.18元

  罗平锌电:正在兴起的锌一体化公司

  三、公司合作劣势阐发

  罗平锌电:量体裁衣 牵手地域富裕资本

  云南罗平锌电股份无限公司上市主倡议报酬云南罗平县国有独资企业锌电公司,主停业务为水力发电、铅锌等有色金属的开采、锌冶炼及其延长产物的出产与发卖,是目前国内锌冶炼行业独一的矿、电、冶炼三联产企业,70%的营业收入来自于自有锌精矿和外购矿的冶炼收入。

  目前公司具丰年产锌锭60,000吨、锗3吨、硫酸7,500吨、镉300吨、铅渣800吨、铟2.5吨及超精细锌粉12,000吨的分析出产能力。

  将来两年全球锌市场还将连结适度的严重,但供需的缺口呈现收窄趋向。我们认为中短期锌价将受低库存程度支持,连结高位震动走势。

  中国由锌精矿净出口国转为净进口国。因为国内冶炼产能的不竭扩大,行业的锌精矿平均自给率不竭下降。在原料价钱高企大幅推升冶炼型企业出产成本的行业布景下,冶炼企业的合作将逐步体此刻资本拥有和成本节制两方面上来。

  罗平锌电地处资本大省,区位劣势较着。公司的运营计谋次要体此刻两个方面:(1)充实操纵云南省的区位劣势,引进新一代冶炼手艺,开辟资本富裕的高铁闪锌矿,保障公司锌矿的采购渠道;(2)参与水电营业,出力降低出产成本。

  2007年公司有两大看点:一是在于电锌产能扩张至6万吨/年;二是募集资金到位后,公司岁尾将完成氧压浸出技改项目扶植,助公司冲破采用高铁闪锌矿为冶炼原料的手艺壁垒。

  罗平锌电:有特色的锌一体化企业

  电、矿、冶炼以及加工一体化财产链是罗平锌电的特色,目前在国内锌行业上市公司中,罗平锌电是唯逐个家自备水力发电的公司,使得公司的锌锭出产的电力成本具备较着的劣势,公司的水电成本在0.07元/度摆布。

  公司的资本储量和锌精矿年产量规模劣势不较着,比拟国内其他锌资本类公司较小。公司目前节制的锌权益残剩储量在30万吨摆布,估计2007年锌锭产量5万吨,锌精矿产量8000吨。

  募集资金项目有益于公司的可持续成长,此中引进氧压浸出手艺是次要看点,该工艺的经济性次要体此刻操纵高铁闪锌矿原材料成本可节约10%,锌的间接收受接管率由86%提高到95%,分析收受接管率大约提高1-2%,工艺流程进一步缩短,吨锌出产成本在目前市场情况下可比常规湿法炼锌降低约2000元/吨。

  公司将来两年的成长性次要体此刻锌精矿产量的增加以及氧压浸出工艺技改项目完成后,产量规模扩大,成本有较大下降空间。估计公司2006~2008年主营收入别离达9.05亿元、13.94亿元和15.52亿元,净利润别离为7600万元、1.41亿元和1.87亿元,按照刊行3000万股摊薄计较,EPS别离为0.715元、1.321元和1.753元。

  按照目前国内锌类上市公司的平均估值程度以及考虑公司在中小板上市的特点,我们认为赐与公司07年10~12倍的动态市盈率是合理的,即合理价位在13.2~15.8元,合理的询价在10.5元摆布。

  目前在国内锌行业上市公司中,罗平锌电是唯逐个家自备水力发电的公司,使得公司的锌锭出产的电力成本具备较着的劣势。公司的水电成本在0.07元摆布,比国内其他锌企业的利用电力低0.35元摆布,若是按照吨锌耗电4000度测算,公司的吨锌电力成本低1400元摆布。

  公司目前具有的腊庄水电站装机容量6万千瓦,年均发电量2.4亿度摆布,公司别的还参与两家水力发电站,别离是老渡口和黄泥河发电站。

  矿山方面:公司具有罗平富乐铅锌矿山的采矿权,该矿山位于罗平县富乐镇,距县城90公里。富乐铅锌矿山的矿区面积约3.5平方公里,保有储量约14.5万金属吨,平均档次约10%。该矿亦是全国少有的富含金属锗的铅锌矿床,经浮选后锌精矿每吨含锗达220克摆布。别的公司还控股或参股三个铅锌矿,按照权益测算,公司目前的残剩锌储量在30万吨摆布,低于宏达等国内次要锌行业上市公司。

  因为公司的资本储量较低,使得资本自给率也处于较低程度,近几年来公司的资本自给率趋于下降,一方面缘由是锌锭产量增加,另一方面考虑可持续成长,锌精矿产量逐年略有下降。

  公司的冶炼及加工营业次要集中在电锌厂、超精细锌粉厂和硫酸厂:

  电锌厂:该厂次要出产锌锭(即高纯锌,纯度99.995%以上),目前年出产能力为6万吨,副产物次要有硫酸和镉锭。此外,电锌厂还具丰年产5000吨压铸锌合金和3吨锗精矿的能力;超精细锌粉厂:公司打算投资8000多万元的超精细锌粉厂是亚洲最大的超精细锌粉出产系统,年出产能力3万吨。目前完成投资1800多万元,于2003年8月完成了出产50-2000目各类规格锌粉的一期工程,出产能力为12000吨/年,出产手艺处于国际先辈程度。

  锌锭发卖是公司收入和利润的次要来历..2006年上半年公司发卖收入的82%来自于锌锭的发卖,但因为公司锌精矿自给率较低,锌锭的盈利能力不如其他产物,毛利布局中锌锭占71%。2006年上半年锌锭的毛利率只要16.1%,而自备电的发卖毛利率高达67%,锗精矿的毛利率也高达47%。引进氧压浸出工艺技改项目标实施可使公司操纵云南储量很是丰硕但冶炼难度很高的高铁闪锌矿作为原料,能无效降公司低锌冶炼成本,有益于消弭锌价晦气波动时可能给公司带来的运营风险;6万吨/年电锌技改项目能无效扩大公司锌锭的出产规模,提超出跨越产效率,扩大市场份额;分析收受接管操纵工程技改项目能提高矿产资本的分析操纵率,提高环保程度,加强公司盈利能力;4,500Nm3/h空分制氧技改项目能满足公司现有项目及其产能扩大后的公用气体需求。氧压浸出手艺作为80年代成长起来的新炼锌方式,起首由加拿大的柯明科公司采用,此刻曾经有20多年的出产实践。该手艺代表了湿法炼锌工艺的一个成长标的目的,与常规焙烧浸出湿法炼锌比拟,具有以下劣势:对原料的顺应性很强,能处置冶炼难度很大的含铁、硅高的锌精矿(如高铁闪锌矿);扶植投资比焙烧浸出法节流约30%;锌的总收受接管率高(跨越95%)。国外氧压浸出工艺操纵高铁闪锌矿原材料成本可节约10%,锌的间接收受接管率由86%提高到95%,分析收受接管率大约提高1-2%,工艺流程进一步缩短,吨锌出产成本在目前市场情况下可比常规湿法炼锌降低约2000元/吨。因为高铁闪锌矿在国内尚未获得充实隔辟和操纵,云南省高铁闪锌矿资本已探明储量达700万金属吨,火法小型炼锌厂被国度严令封闭后,云南有很多中小型矿山可持续地向公司供应高铁闪锌矿,此中公司已与具有高铁闪锌矿储量约260万金属吨的云南文山都龙锌锡无限义务公司签定了25年刻日的高铁闪锌矿《持久利用供货和谈》,每年可供应6万吨锌精矿。云南省的高铁闪锌矿富含有价金属铟等多种贵金属,目前精矿中铟均不计价,而精铟的售价接近6000元/公斤,具有很大的附加值。氧压浸出出产工艺能对该类贵重金属进行无效收受接管,收受接管率跨越90%,保守工艺收受接管率不足70%,其收受接管获本也低于保守工艺。将来几年公司主停业务具备必然的成长性将来几年资本量和自有锌精矿产量具有必然的增加空间..跟着控股或参股矿山的逐渐投产,我们估计的锌精矿产量将呈现增加趋向,2007年估计公司出产锌精矿8000吨,最终的权益产量将达到1.5万吨摆布。若是按照28000元的锌价测算,公司出产1万吨锌精矿至多能够实现1.6亿元以上的利润。别的,公司打算收购及开辟的矿山环境如下:兰坪铜矿:近景储量16.5万吨,打算开辟时间2007年10月;..香格里拉县红坡矿业无限义务公司的矿山:该公司于2006年7月注册成立,具有对周边18.18平方公里地区的探矿权,目前探明该矿山储藏有铅锌矿石,疑惑除有金矿的可能。因为该矿山地处香格里拉县,该县每年10月份后进入冰冻期,所有当地矿山功课全数停产,直至次年的3月末冰封解冻,才可进行一般出产功课。2007年3月底,该公司将采用物探方式对两个反映较好的采矿点进行探矿,以探明铅锌矿石储量,并编制出细致的铅锌矿石储量地质演讲。估计开辟时间2007年6月。目前公司颠末6万吨/年电锌技改项目改扩建工程构成的工艺流程缺乏焙烧及制酸系统。该系统是公司为引进代勒特克氧压浸出手艺及设备而预留的工程之一,采用代勒特克氧压浸出手艺后,将使6万吨/年电锌技改项目获得完美,可以或许使用高铁闪锌矿作为原料,达到公司阐扬产能、降低成本、实现分析规模效益的目标,实现业绩可持续增加。估计公司2006~2008年主营收入别离达9.05亿元、13.94亿元和15.52亿元,净利润别离为7600万元、1.41亿元和1.87亿元,按照刊行3000万股摊薄计较,EPS别离为0.715元、1.321元和1.753元。按照目前国内锌类上市公司的平均估值程度以及考虑公司在中小板上市的特点,我们认为赐与公司07年10~12倍的动态市盈率是合理的,即合理价位在13.2~15.8元,合理的询价在10.5元摆布。(国金证券李追阳)罗平锌电:我国独一的矿电冶三联产企业公司是我国唯逐个家矿、电、冶炼一体化的锌冶炼企业,成本劣势较着、主业凸起、原料供应不变,产能释放和原料成本改善将为公司带来收益增加。公司是我国唯逐个家矿、电、冶炼一体化的三联产锌冶炼企业,成本劣势较着。公司主停业务为水力发电、铅锌等有色金属的开采、锌冶炼及其延长产物的出产与发卖。公司具丰年产锌锭6万吨、锗3万吨、镉300吨、铟2.5吨、硫酸7500吨、铅渣800吨及超精细锌粉1.2万吨、年发电量2.4亿千瓦时的分析出产能力。公司外售电价低于外购电价,采用自觉电可节流公司成本。公司刊行后大股东锌电公司持股比例为58.56%,绝对控股地位不变。将来全球锌价持续看好,中国锌用量增加敏捷。自2004年以来,全球精锌供应不断不足,LME锌库存持续下降,价钱高位运转。按照全球研究机构预测,将来两年全球锌供应仍然不足,锌价仍将高位运转,2007年无望再立异高。目前,中国是全球最大的锌出产和消费国,将来锌用量占全球的比例将继续上升。我们预测2007年全球锌价将在3500美元/吨摆布,2008年回落至3000美元/吨。产能释放将为公司带来较高收益,新手艺改善企业的用矿布局。公司2006年锌冶炼产能初步扩展到6万吨/年,是2005年的两倍;产能释放带来收益的大幅提高。引进氧压浸出工艺技改项目标实施可使公司操纵云南储量很是丰硕但冶炼难度很高的高铁闪锌矿作为原料,目前云南已探明高铁闪锌矿700万金属吨,能无效降公司低锌冶炼成本,为公司将来的成长供给了较大的空间。公司将来几年将不变增加。本次募集资金将投资于引进氧压浸出工艺技改、6万吨/年电锌技改等4个项目。6万吨/年电锌技改项目已操纵银行贷款提前启动工程,2006年5月公司初步达到6万吨/年电锌出产规模。将来几年,公司业绩将稳步增加,估计06年、07年、08年每股收益(摊薄)别离为0.85、1.22、1.34元。股票合理价值区间为13.64-15.86元。按照海通证券DCF估值模子及使用PE、PB估值方式,公司股票焦点价值区间在13.64-15.86元,对应2006年全面摊薄市盈率程度为16.05-18.66倍。与刊行价比另有35.31%-57.34%的空间,建议申购。公司次要不确定要素。(1)公司的外购锌矿比例将不竭增大,带来必然的资本供给风险。(2)公司用电为水力发电,季候性特征较着,将给公司的运转带来必然的风险。(3)若是将来有新的企业进入,将会给公司带来资本合作和市场所作的风险。投资要点罗平锌电是中国唯逐个家矿、电、冶炼一体化三联产的锌冶炼公司,具有较着的成本劣势。公司具有自备发电企业,电价低于外部采办电价,年产6万吨的锌冶炼产能技改后将改善了目前的原料需求布局,在包管原料供应的前提下大幅降低出产成本,市场所作劣势较着。分析DCF、PE和PB的估值成果,我们认为焦点价值区间在13.64-15.86元,对应2006年全面摊薄市盈率程度为16.05-18.66倍。支撑我们估值的几项环节性要素公司是国内使用矿、电、冶炼三联产模式的唯逐个家三联产锌冶炼公司。该模式包管了公司运转的不变,并且出产成本低于行业平均程度。公司具有自备电厂,从而降低了锌冶炼成本,加强公司的合作能力。云南省是我国锌矿储量大省,已探明锌矿储量为3577.6万吨,探明高铁闪锌矿储量约为700万金属吨。公司产能扩张后的手艺革新将改变目前公司的原料需求布局,添加高铁闪锌矿的用量,愈加合适企业所处的资本情况,包管了原料的供应,并且出产成本比常规湿法炼锌低约2000元/吨,将来成长空间庞大。全球锌价持续看好,中国用量快速增加。自2004年以来,全球精锌供应不断不足,LME锌库存持续下降,价钱高位运转。按照全球研究机构预测,将来两年全球锌供应仍然不足,锌价仍将高位运转,2007年无望再立异高。目前,中国是全球最大的锌出产和消费国,将来锌用量占全球的比例将继续上升。我们预测认为,2007年全球锌价将在3500美元/吨摆布,2008年回落至3000美元/吨。国度宏观调控将有益于劣势企业的成长。中国对锌冶炼调控的目标是裁减部门冶炼产能低、设备手艺掉队、情况污染严峻和结构不合理的小矿和小冶炼厂,重点支撑手艺程度先辈、资本分析操纵效率高档具有较强成长劣势的锌冶炼企业。公司完全合适国度相关财产政策,这将为公司将来的成长强大供给了政策保障。估计公司2006-2008年的主营收入增加率别离为139.67%、49.54%和12.70%,同期净利润增加率别离为147.58%、43.3%和9.18%。不确定要素资本供应风险。跟着公司6万吨锌冶炼技改完成,锌矿原料自给比例逐步减低,公司虽然与云南文山都龙锌锡无限义务公司签定了25年的高铁闪锌矿供货和谈,但公司在产能扩大后仍具有原材料供应风险。水电的季候性要素将添加企业的运营风险。公司现有腊庄水电站丰水期(每年5-11月)的发电量可以或许完全满足公司出产用电需求,枯水期需要外购电力,公司虽然参股了两个装机容量别离为4.125万千瓦和10万千瓦的水电站,能够向公司供电,可是若是电力企业配合呈现季候性电力工供应不足时,仍将给公司带来必然的电力供应风险。云南锌矿资本丰硕,跟着冶炼手艺的不竭前进,有可能会有新的资金进入锌冶炼行业,这将对当前该公司的成长带来较大的不确定性。1.罗平锌电:我国第一家矿、电、冶炼三联产锌冶炼企业本公司次要倡议人锌电公司是在罗平县矿冶集团公司与罗平县电力集团公司资产进行归并根本上于2000年1月28日成立的。本公司是经云南省经济商业委员会云经贸企改[2000]732号文核准,由锌电公司作为主倡议人,结合迅达实业、罗平县医药公司、天浩集团、三达电气和寻甸回族彝族自治县化肥厂等五家法人,以倡议设立体例于2000年12月21日成立的股份无限公司。此中,锌电公司以其电解锌出产系统(包罗采、选、冶、硫酸)及水力发电相关的全数出产运营性资产及相关欠债作为出资。其他倡议人迅达实业、天浩集团、罗平县医药公司、三达电气和寻甸回族彝族自治县化肥厂别离以现金1400.60万元、500万元、100万元、50万元、30万元出资。上述各倡议人的出资均按1:0.68的比例折股,共折合资本7654万股。2.锌冶炼行业--受需求拉动,盈利前景看好锌是主要的有色金属原材料,具有优良的压延性、耐磨性、抗腐性和导热、导电等机能,易于加工,在有色金属的消费中仅次于铜和铝。锌金属能与多种金属制成合金,普遍使用于冶金、机械制造、建材、机电、通迅、化工、汽车及航空等范畴。锌加工材可用于制造干电池,锌与铜、锡、铅等金属可制成黄铜,锌与铝、镁、铜等可制成压铸合金,钢铁及各类铸铁概况镀锌能防止侵蚀,氧化锌可用于制药、橡胶、颜料、油漆等行业。锌锭次要用作钢材镀锌、各类锌基合金、耐磨合金、高强度锌铝合金、电池锌片、微晶锌板及电子工业等。据国际各大研究机构预测,锌供应欠缺在短期内难以改变,全球锌冶炼行业正处于牛市周期,锌冶炼企业盈利前景看好。2.1锌求过于供提拔企业成长空间锌的消费布局相当不变,其消费量中约50%用作防侵蚀镀层,19%用于出产黄铜,16%用于出产锌基合金,其余的则用于轧制锌板、锌的化工及颜料出产。锌金属能与多种金属制成合金,普遍使用于冶金、机械制造、建材、机电、通迅、化工、汽车及航空等范畴。在全球经济强劲苏醒的带动下,建筑、交通等范畴用锌量呈上升趋向,因为锌消费仍可望连结不变增加,全球次要研究机构国际铅锌研究小组(ILZRG)、Brookhunt和麦格理银行等均预测将来两年锌市场仍将面对供需缺口。我国50%以上的锌用于镀锌,镀锌行业的增加带动了锌消费的增加。近年来,跟着建筑、电力、电信、汽车、家电、农业等行业的较快成长,对镀锌板的需求快速增加,2005年全国镀锌板产量在800万吨以上,估计2006年国内镀锌板产量至多添加300万吨,达到1100万吨。中国对电力行业的持续投资,家电、汽车出产的较高速增加,以及房地产投资的继续增加,特别是国内镀锌板新减产能的投产,将对锌将来需求供给支撑。从上世纪90年代起头,我国就成了世界铅锌出产和消费增加最快的国度,我国锌产量持续10年位列世界第1位,是世界第一锌出产大国。目前我国是全球最大的精锌出产和消费国,2005年我国锌锭产量达到了271万吨,占世界总量26.41%;锌锭消费量达到了305万吨,占世界总量的28.53%。我们估计,跟着国度对锌冶炼行业的调控,我国锌供应将持久处于欠缺的形态,公司将来产能成长空间较大,产能释放将给公司带来较好的经济效益。2.2全球锌价高位运转提拔企业盈利前景近几年来,国际市场锌价持续走高。2003年7月起,受世界经济苏醒的影响,锌价一路持续上涨,2006年冲破2000美元/吨,最高达到了4510美元/吨,目前锌价不变在3600美元/吨摆布。我们估计,因为锌的替代品较少,将来两年内全球锌价将持续维持高位,最高价位可能冲破5000美元/吨,最低价位也将连结在3000美元/吨摆布。此外,从全球来看,持续的锌库存下降和锌精矿供应欠缺将支撑国际锌价钱连结坚挺。目前,LME锌库存曾经下降到了10万吨以下,达到了汗青的低位。澳大利亚金属研究机构AME预测,与其它有色金属分歧,锌价在2006-2007年间将会稳步走高。全球各大研究机构对将来锌价进行预测认为,将来锌价仍将连结高位运转,2007年平均预测价钱为3529美元/吨,2008年回落至2908美元/吨。澳大利亚国度银行认为2007年全球锌价将达到4900美元/吨的汗青高位,2008年回落至4000美元/吨。我们认为,全球锌价在将来的两年内继续呈现高位运转态势,受市场炒作影响,锌价短期内有跨越5000美元/吨的可能,2007年锌价平均价钱为3500美元/吨,2008年回落至3000美元/吨。2.3国度调控有益于企业健康成长虽然目前我国锌行业成长较快,但相当程度上是数量上的增加,在产物布局、品种质量、手艺程度、资本分析操纵、情况庇护以及企业全体实力方面并没有获得全面提高。企业出产规模遍及偏小,良多小企业手艺配备仍较为掉队,情况污染较为严峻,资本操纵率较低。截止到2005岁暮,我国锌出产企业共466家,锌年产量271万吨,此中年产5万吨以上的企业仅10家(截止2006年6月30日,年产5万吨以上的仅有19家),锌冶炼企业遍及规模偏小,合作较为充实。从资本角度看,我国锌资本的总体特征是:虽然我国锌矿资本丰硕,但资本较为分离,分布不服衡;富矿少,低档次矿多,平均档次为4.66%,低档次储量占50%以上。面临这种环境,我国加大了锌行业布局调整的力度,加紧裁减和封闭污染严峻、规模过小、手艺配备掉队和结构不合理的小矿和小冶炼厂,重点支撑手艺程度先辈、资本分析操纵效率高档具有较强成长劣势的锌冶炼企业。罗平锌电公司所处行业合适国度和云南省财产政策,合适国度经贸委发布的《资本分析操纵目次》(1996年),合适国度发改委、国度经贸委发布的《当前国度重点激励成长的财产、产物和手艺目次》(2000年修订)所列水力发电和有色金属湿法冶炼,合适国度发改委发布的《财产布局调整指点目次(2005年本)》所列紧缺资本的深部及难采矿床开采、罕见金属深加工及其使用等、硫化矿物无污染强化熔炼工艺开辟及使用、超细粉体材料及其成品出产、低档次、复杂、难处置矿开辟分析操纵等成长标的目的。本次刊行募集资金投资项目为国度重点激励成长、优先支撑的手艺革新项目。按照曲靖市处所税务局曲地税二字[2002]40号文,公司享受国度西部大开辟相关减按15%的所得税税率优惠政策。3.主停业务阐发3.1锌冶炼和电力在公司的营业中居主导地位公司的主导产物为锌锭和电力,具丰年产锌锭6万吨、锗3万吨、镉300吨、铟2.5吨、硫酸7500吨、铅渣800吨及超精细锌粉1.2万吨、年发电量2.4亿千瓦时的分析出产能力。公司是我国较大的锌冶炼企业,2005年在我国锌冶炼企业中排名第20位,在6万吨/年锌冶炼手艺革新初步完成后,2006年6月30日在全国锌冶炼企业中排名上升到第13位。公司次要产物锌锭2003年、2004年、2005年的产量别离为2.15万吨、2.61万吨和2.82万吨,市场拥有率别离为0.92%、1.034%和1.054%。跟着2006年5月公司新产能的试运转,同年8月公司锌锭年产量达到6万吨,公司锌产物的国内市场拥有率将在目前根本长进一步提拔,市场份额估计可达到2%摆布。从公司的收入形成和毛利形成来看,锌锭和电力在公司占公司停业收入的80%以上。公司客户相对集中,前五名客户合计发卖额占公司总发卖额的50%摆布,并且在演讲期内公司前16位的次要发卖客户中,有13家为出产厂家,这就决定了公司以直销为主,两头商发卖为辅的发卖模式,发卖渠道比力成熟、不变。3.2手艺革新无效改善了企业原料需求布局公司地处我国锌矿资本丰硕的云南省,已探明锌矿储量3577.6万吨,曾经探明高铁闪锌矿储量达700万金属吨,这为公司当前的成长供给了优良的资本空间。公司具有自在矿山(包罗控股、参股公司),可向公司供应原料。别的,公司曾经与云南文山都龙锌锡无限义务公司签定了25年刻日的高铁闪锌矿《持久利用供货和谈》,该公司具有储量约260万金属吨。这些都将包管公司的原料供应。公司打算通过本次募集资金引进实施氧压浸出炼锌技改项目,使在高铁闪锌矿处置工艺与使用方面达到世界领先程度,可操纵冶炼难度高的高铁闪锌矿作为原料。这将大大改善公司的原料需求布局,更好的适该当地的资本情况。氧压浸出手艺代表了国际湿法炼锌工艺的一个成长标的目的,与常规焙烧-浸出湿法炼锌比拟,该手艺具有以下劣势:扶植投资比焙烧-浸出法节流约30%;锌的总收受接管率高(跨越95%);硫的收受接管体例矫捷(以硫磺形式具有),产出元素硫便于运输和储存,不产出二氧化硫废气,有益于情况庇护;对原料的顺应性很强,能处置冶炼难度很大的含铁、硅高的锌精矿(如高铁闪锌矿)。3.3电力成本较低包管企业的合作劣势公司云南省水能资本很是丰硕,行政区域内具有金沙江、澜沧江、怒江等六洪流系,全省一般年水资本总量达到2222亿立方米,占全国水资本的8.4%。按照罗平县电力十一五规划,2005年至2007年罗平县将连续建成总装机容量为23.09万千瓦的12座中小水电站,从而可为罗平县地域包罗本公司的用电需求供给进一步的保障。公司现有腊庄水电站丰水期(每年5-11月)的发电量可以或许完全满足公司出产用电需求,枯水期需要外购电力,公司参股37%的装机容量为4.125万千瓦的老渡口水电站(年均发电量为1.89亿千瓦时)和33%的装机容量.为10万千瓦的老江底水电站(年均发电量为4.3亿千瓦时),能够对公司出产运营进行配套电力供应。公司自觉电外售经济效益较低,次要缘由是公司次要向贫苦地域供电,公司在建电厂时占用了用电方的地盘而签定和谈电价过低,公司三年一期卖给罗平县供电无限公司、电站近区用户和滇东电业局电价别离为0.15、0.14-0.66(均价约为0.20元/度)和0.13元/度(含税)。公司三年一期外购电力平均成本为0.27、0.29、0.32和0.33元/度,而公司自供电只需要向罗平县供电无限义务公司交过网费即可(此中向电锌厂收取的过网费为0.035元/度,向富乐铅锌矿收取的过网费为0.055元/度)。电力成本占锌冶炼成本的3-4%,因为公司用自觉电在成本方面远低于同业业出产企业,具有较大的电力劣势,这也添加了企业的合作力。3.4公司行业地位不竭提高从比来三年出产、发卖环境来看,公司锌产物国内市场发卖量逐年增加,2003年、2004年和2005年锌锭产量别离为2.15万吨、2.61万吨和2.82万吨,市场拥有率别离为0.92%、1.034%和1.054%。跟着2006年5月公司新产能的试运转,同年8月公司锌锭年产量达到6万吨,公司锌产物的国内市场拥有率将在目前根本长进一步提拔,市场份额估计可达到2%摆布。2005年公司在我国锌冶炼行业中排名第20位,公司规模仍然偏小,这与地处水电和锌矿资本都很是丰硕的地舆位置不太相符。2006年上半年,跟着新减产能投入运转,公司行业排名上升到第13位。4.财政阐发4.1偿债能力和资产办理能力有待提高从公司2003年到2006年上半年的偿债能力目标来看,流动比率仅为一般程度2的一半,速动比率也仅为一般程度1的一半。而从资产欠债率目标来看,积年的目标均高于50%。2007年公司IPO成功当前,资产欠债率目标将小幅下降,流动比率和速动比率均将小幅上升,公司的偿债能力有待提高。公司应收帐款金额较高,但在2003年到2006年中期根基连结不变,此次要是由于公司向前5名客户的发卖额在发卖总额中的比例较大,同时公司赐与这些大客户相对优惠的付款前提。因为公司出产链较长,使得公司原辅料及产成品库存较大;同时考虑到锌精矿市场行情趋升、供应严重等环境,为包管原材料供给、降低成本,公司添加了原材料储蓄。2003岁暮、2004岁暮、2005岁暮和2006年6月末,公司存货占当期流动资产的比例别离为58.87%、49.31%、49.48%和62.71%,次要缘由是存货金额较大。2003-2005年该比例不断较为不变,但因为2006岁首年月以来原材料及产物价钱上涨幅度较大,2006年6月末数较2006岁首年月数添加80.04%,此中:原材料占60.37%,在产物和便宜半成品占9.45%,库存商品(产成品)占30.19%,具有必然的发卖价钱下降和变现风险。从2003年到2006年中期应收帐款周转次数和存货周转次数的提高来看,公司的办理能力正在提高,将来趋向看好。4.2应收账款政策比力稳健公司的应收及其它应收账款政策比力稳健,坏帐计提比例较高。从应收账款净额的增加环境来看,公司的应收账款金额根基连结不变,次要是由于公司客户比力不变,直销量占总发卖量的比重较大。公司比来三年一期末应收账款账面净值占当期流动资产的比例别离为18.36%、13.66%、12.66%和9.91%,应收账款占流动资产的比例适中且呈不竭降低的趋向。但公司坏账预备占应收帐款的比例不竭上升,申明公司应收帐款具有必然的坏账风险。公司2003年到2006年中期其他应收款账面净值别离为701.50万元、665.81万元、1458.17万元和1231.30万元,别离占当期流动资产的4.63%、3.69%、7.99%和4.75%;其他应收款中无持有本公司5%以上(含5%)表决权股份的股东欠款。截至2006年6月30日,其他应收款中欠款金额前5名的欠款金额合计为935.88万元,占其他应收款账面余额的65.36%。此中应收北京中科结合投资无限公司589.47万元,是2005年8月本公司与该公司等配合向永善县收购铅锌矿资本并设立永善金沙矿业无限义务公司时为该公司暂垫付的首笔收购款,两边商定于2006年12月31日前了偿完毕(截至2006年11月的应收余额为189.47万元),并签定了《股权质押和谈》,商定北京中科结合投资无限公司以其所持永善金沙矿业无限义务公司35%的股权作为质押。4.3盈利能力高于行业平均程度2005年罗平锌电净资产收益率为20.44%,毛利率为22.68%;2006年1-6月净资产收益率为16.13%,毛利率为18.76%。因为将来两年全球锌价将维持高位运转,而公司主停业务收入中锌锭发卖收入占总收入的80%摆布,所以将来两年公司净资产收益率和毛利率将连结较高程度。与行业上市公司平均发卖毛利率20.47%比拟,2005年公司发卖毛利率处于中游,但2006年上半年低于行业上市公司平均程度。与行业上市公司平均净资产收益率12.91%比拟,2005年公司外行业中位于前列;而2006年上半年净资产收益率低于行业平均程度。我们认为,公司2006年上半年发卖毛利率和净资产收益率低于行业上市公司平均程度,次要是由于公司6万吨/年项目在5月份投产,对上半年收入贡献较少,而同期净资产和主停业务成本都添加了。跟着公司新减产能的释放,将来公司的盈利程度将获得较大提拔。按照我们的预测,公司2007年的毛利率和净资产收益率别离为19.79%和22.56%。5.公司刊行募集资金项目有些曾经投产本次募集资金将投资于引进氧压浸出工艺技改、6万吨/年电锌技改等4个项目,合计总投资21277万元。截止2006年5月,6万吨/年电锌技改项目已操纵银行贷款提前启动工程,投入资金6485.09万元,使公司初步达到6万吨/年电锌出产规模。募集资金到位后,公司将用募集资金了偿先期银行贷款。本次募集资金不足部门,本公司将以银行贷款或自筹资金处理;若本次募集资金有残剩,则用于弥补项目所需流动资金。公司操纵募集资金投资的引进氧压浸出工艺技改项目、6万吨/年电锌技改项目、分析收受接管操纵工程技改项目和4500Nm3/h空分制氧技改项目等的实施,将无效提高矿产资本的开辟及分析操纵效率,带动我国锌冶炼财产的手艺升级和布局调整,对情况及资本庇护具有主要的意义。本次刊行后,公司净资产及每股净资产将有大幅添加,资产欠债率大幅下降,财政情况获得较大的改善,本钱布局愈加合理。短期内公司的净资产收益率将有所下降,但跟着公司的成长,停业收入和利润程度将大幅度增加,盈利能力进一步加强,净资产收益率也将随之提拔。本次募集资金投资项目达产后,公司估计2007年主停业务收入将达到12亿元,利润总额约1.5亿元,净利润约1亿元,大大提高公司将来的盈利程度。6.估计公司将来三年业绩稳步增加在上述阐发的根本上,我们编制了公司将来三年的预测报表,我们的预测是成立在以下根本上的。假设一:公司2007岁首年月可以或许成功完成IPO工作,募集资金可以或许按打算投入利用。在此根本上,罗平锌电2007年带来新增收入4.30亿元、2008年比2006年新增5.96亿元,并假设罗平锌电2007年毛利率为19.79%,2008年为19.19%。假设二:公司募集资金到位后,公司的主停业务逐年增加,2006-2008年的主停业务收入为86921万元、129979万元、146565万元;毛利率2006年为20.14%、2007年为19.79%,2008年为19.19%。假设三:假设公司电力和资本供应充沛,产能达产率在90%以上,其它主停业务平稳增加。假设四:公司2006-2008年仍然享受相关税收优惠政策。假设2006-2009年的股息领取率别离为2006年及当前为30%。假设五:主营税率和停业费用率估计连结相对不变,可是办理费用率跟着公司收入的快速增加将逐渐下降后不变。假设六:假定本次刊行3000万股,即刊行后总股本为10654万股。7.公司股票的合理价值区间为13.64-15.86元7.1DCF估值按照海通证券研究所DCF估值模子,在永续增加率为1%,加权平均本钱成本为10.05%的环境下,我们测算出公司股票合理价值为12.80元。在永续增加率为1.50%,加权平均本钱成本为9.00%的环境下,公司股票合理价值为15.86元。在DCF估值方式下,我们认为公司股票的合理价值区间为12.80-15.86元。7.2PE估值公司属于锌冶炼行业,我们拔取锌冶炼行业5家上市公司进行比力。我们统计了锌冶炼行业4家上市公司的行业平均市盈率程度(锌业股份(7.04,-0.19,-2.63%)市盈率非常,进行剔除),按照对这些公司的2006年预测每股收益进行计较;计较获得行业平均市盈率程度为13.98倍。按照行业平均13.98倍的市盈率程度,以公司2006年预测全面摊薄每股收益测算出公司股票的合理价钱为11.88元,以2007年全面摊薄每股收益计较公司合理价钱为17.06元。分析考虑两种环境,我们认为以PE估值公司的合理价值为11.88-17.06元。7.3PB估值我们估计公司2006岁尾每股净资产(摊薄)为2.54元。我们统计了锌冶炼行业5家上市公司进行比力,因为驰宏锌锗的PB过高,我们进行剔除。目前,锌冶炼行业的平均市净率程度在5.37倍。按照行业平均市净率程度计较的公司股票合理价位为13.64元。若是以株冶火炬、中金岭南、宏达股份和驰宏锌锗四家总股本附近的行业公司7.29倍市净率程度测算出公司股票合理价位为18.52元。在PB估值方式下,我们测算出公司股票合理价值区间为13.64-18.52元。7.4合理价值区间在对罗平锌电完成了DCF、PE和PB估值阐发,我们能够获得罗平锌电股票的合理价值区间。分析DCF、PE和PB的估值成果,公司股票合理价值区间为13.64-15.86元,对应2006年全面摊薄市盈率程度为16.05-18.66倍,市净率为5.37-6.24倍。8.次要不确定要素资本供给风险。跟着公司6万吨锌冶炼技改完成,锌矿原料自给比例逐步减低,公司虽然与云南文山都龙锌锡无限义务公司签定了25年的高铁闪锌矿供货和谈,但公司在产能扩大后仍具有原材料供应风险。水电季候性波动风险。公司现有腊庄水电站丰水期(每年5-11月)的发电量可以或许完全满足公司出产用电需求,枯水期需要外购电力,公司虽然参股了两个装机容量别离为4.125万千瓦和10万千瓦的水电站,能够向公司供电,可是若是电力企业配合呈现季候性电力工供应不足时,仍将给公司带来必然的电力供应风险。新进入资金合作性风险。云南锌矿资本丰硕,跟着冶炼手艺的不竭前进,有可能会有新的资金进入锌冶炼行业,这将对当前该公司的成长带来较大的不确定性。(海通证券杨红杰)罗平锌电:完整财产链和资本手艺劣势一、罗平锌电位于锌矿及水资本丰硕的云南省,区域资本劣势凸起1、公司概况云南罗平锌电股份无限公司是由云南罗平县锌电公司作为主倡议人,结合云南黎山怒水旅游开辟无限义务公司、云南天浩集团无限公司、罗平县汇康药业无限义务公司、昆明天津三达电气无限公司等企业,以倡议设立体例设立的股份无限公司。主倡议人罗平县锌电公司以其所属的电解锌出产系统(包罗采、选、冶、硫酸)及腊庄水力发电站的运营性净资产出资,经评估净资产为9175.33万元投入公司。公司所属行业为有色金属冶炼,主停业务为水力发电、铅锌等有色金属的开采、锌冶炼及其延长产物的出产与发卖,是目前国内锌冶炼行业独一的矿、电、冶炼三联产企业,具丰年产锌锭60000吨、锗3吨、硫酸7500吨、镉300吨、铅渣800吨、铟2.5吨及超精细锌粉12000吨、年发电2.4亿万万时(此中快要一半对外发卖)的分析出产能力。2、公司运营环境公司运营前次要是操纵本身的水电、矿山、锌冶炼设备实现电、矿、冶相连系的运营模式,对外发卖的产物有电力、锌锭、超精细锌粉以及有色金属副产物。2003年以来公司主停业务收入形成环境见图表1。从表中能够看出,锌锭的发卖收入占总收入的比例根基上不变在80%摆布,近两年跟着锌价的上涨,锌锭的发卖收入跨越了80%。公司锌产物国内市场发卖量逐年增加,2003年、2004年和2005年锌锭产量别离为2.15万吨、2.61万吨和2.82万吨,市场拥有率别离为0.92%、1.034%和1.054%。跟着2006年5月公司新产能的试运转,同年8月公司锌锭年产量达到6万吨,市场份额估计可达到2%摆布。超精细锌粉的发卖收入2006年呈现较大幅度的增加,上半年实现2813.69万元,是05年全年的一倍还多,次要是由于跟着市场的开辟,超精细锌粉的产销量大幅提高所致。从锌的制形成本形成来看,原材料对成本影响最大,占制形成本的88.36%,其次为燃料动力,占制形成本的6.28%,细致环境见图表2、3。公司的三项费用所占总成本费用的比例不高,为5.90%,制形成本占总成本费用的94.10%。从锌矿的供给环境看,公司的自给原料比例有所下降,从03年的38.24%下降到06年上半年的15.45%,此次要是因为矿山为不成再生资本,公司在市场前提优良的环境下,尽量对外采办原料,连结自有矿山的储蓄,以加强本身的调控能力。从06年上半年公司环境来看,自给原料的价钱为5225.39元/吨,外购原料的价钱则为14186.16元,两者相差8960.77万元,不同很是大,能够说若原料完全外购,则利润必将遭到严重影响,(06年上半年若原料完全外购,则添加成本2194.39万元,而当期公司净利润仅3458.44万元。完全外购原料需要凭仗副产物的收入才能实现不吃亏或微利。能够说,原料自给率是影响公司利润的环节要素之一。权益折算后,公司自有残剩锌储量约30万吨,数量并不多,矿山规模都很小。以这些矿山来包管公司现有的冶炼规模30%的原料自给率,很难持久。从久远考虑,为了可持续成长,必必要能节制更多的资本,提高资本自给率和更多的保障年限,可行路过无非是加强对本身现有矿山的探矿或者操纵云南矿山资本丰硕的特点当令寻找收购对象。3、公司的劣势与劣势阐发公司具有矿、电、冶炼的完整财产链劣势公司具有锌矿开采、水力发电、锌冶炼相连系的主导产物财产链,与其它锌冶炼企业比拟,在原料及能源供应上具有劣势;与其它小水电企业比拟,公司在发电根本上实现了对电力产物的延长操纵,可以或许达到更好的盈利及资本操纵结果。公司电、矿、冶炼相连系的主导产物财产链下的分析运营收益较着高于各块资产零丁运营的收益之和,实现了出产运营模式的优化和分析收益的最大化。此中的环节是外售电力的上彀电价远远低于外购电力的电价且具有税收的影响,以2006年上半年为例,公司上彀电价0.15元/千瓦时(税后为0.1282元/千瓦时)、外购电力价钱则为0.3205元/千瓦时。公司具有手艺劣势公司拟引进和实施氧压浸出湿法炼锌技改项目,使公司炼锌手艺达到当前国际湿法炼锌工艺的领先程度;也将使公司在高铁闪锌矿使用方面达到世界先辈程度,扩大公司的原材料来历。公司具有区位资本劣势公司位于云南省罗平县,云南省锌矿储量为3577.6万吨;全省一般水资本总量达2222亿立方米,占全国水资本的8.4%,锌矿及水利资本很是丰硕。云南省丰硕的锌矿及水能资本为公司成长供给了充沛的原料及资本包管,区位资本劣势凸起。公司具有财产政策劣势公司所处行业合适国度和云南省财产政策,享受国度西部大开辟相关减按15%的所得税税率的优惠政策。本次刊行募集资金投资项目为国度重点激励成长、优先支撑的手艺革新项目。公司的合作劣势次要表此刻:目前公司主导产物锌锭出产能力为6万吨/年,锌矿供应尚不克不及完全自给,水力发电装机规模约为11万千瓦(考虑了对参股电站发电的配套利用环境),且发电出产受季候性水流量不服衡的影响具有波动,均没有达到最佳的经济规模形态,需要进一步提拔手艺程度并扩大锌矿储蓄及开采能力,提高锌锭、水电出产规模,但公司目前的本钱实力较小,难以满足成长需求。二、锌行业情况阐发锌是主要的有色金属原材料,具有优良的压延性、耐磨性、抗腐性和导热、导电等机能,易于加工,在有色金属的消费中仅次于铜和铝。锌锭次要用作钢材镀锌、各类锌基合金、耐磨合金、高强度锌铝合金、电池锌片、微晶锌板及电子工业等。据美国地质查询拜访所(USGS)统计,2004年世界查明的锌储量22,000万吨,储量根本46,000万吨,现有储量和根本储量的静态包管年限别离为23年和51年。目前已知的锌根本储量大于3,000万吨的国度是中国、澳大利亚、美国、哈萨克斯坦和加拿大,五国合计占世界锌储量根本的71.3%(材料来历:2006年4月20日中国有色金属报)。我国的锌资本很是丰硕,锌金属储量和根本储量均列世界第一位。我国锌资本分布普遍,广泛全国各省、市、自治区。目前全国已探明的锌矿产地近800处,保有地质储量较多的有云南、广东、湖南、甘肃、广西、内蒙古、四川和青海等地。据统计,我国现有锌储量包管年限为14.1年,锌资本包管年限还不及世界平均程度的一半。因为求过于供,全球锌库存持续下降,目前LME库存不到10万吨,锌价呈现了立异高的走势。但高价势必刺激供应商的出产积极性,估计本年下半年起头,锌供应将均衡,08年将呈现过剩。因而,我们估计锌价将鄙人半年回落。截止2005岁暮,全国锌出产企业共466家,锌年产量271万吨,此中年产5万吨以上的企业仅10家(截止2006年6月30日,年产5万吨以上的仅有19家),锌冶炼企业遍及规模偏小,合作较为充实。从资本角度看,我国锌资本的总体特征是:虽然我国锌矿资本丰硕,但资本较为分离,分布不服衡;富矿少,低档次矿多,平均档次为4.66%,低档次储量占50%以上(材料来历:2006年4月20日中国有色金属报);大型矿少,中小型矿多;开采难度较大,矿山成长滞后于冶炼的成长。三、募集资金项目公司募集资金次要用于引进氧压浸出工艺技改项目、6万吨/年电锌技改项目、4,500Nm3/h空分制氧技改项目、分析收受接管操纵工程技改项目。公司操纵银行贷款提前启动的6万吨/年电锌技改项目技改扩建工程于2006年5月初步完成,合计已投入资金6,485.09万元,现已正式投产利用,本次募集资金到位后,公司将用募集资金了偿先期银行贷款。该工程该工程以焙砂矿为原料,仍采用保守湿法工艺,构成了从焙砂矿起头到电锌竣事的完整6万吨/年出产线。湿法炼锌的完整工艺流程是以锌精矿为原料,颠末焙烧及制酸过程构成焙砂矿,进而进入后续出产阶段,而目前公司颠末6万吨/年电锌技改项目改扩建工程构成的工艺流程缺乏焙烧及制酸系统。该系统是公司为引进代勒特克氧压浸出手艺及设备而预留的工程之一,采用代勒特克氧压浸出手艺后,将使6万吨/年电锌技改项目获得完美,可以或许使用高铁闪锌矿作为原料,达到公司阐扬产能、降低成本、实现分析规模效益的目标。按照公司招股意向书的测算,在上述项目扶植完成后,可实现年平均发卖收入(含税)140518.11万元/年、发卖税金及附加7660.37万元/年、利润总额15087.32万元/年、所得税4978.82万元/年、税后利润10108.50万元/年。四、次要风险峻素产物价钱波动风险公司主导产物为锌锭和电力,锌锭和电力发卖收入占公司主停业务收入的80%以上。近年来国际市场锌价波动幅度较大,LME现货锌价最低为800美元/吨摆布,最高达到3,972美元/吨,目前较长时间连结在3,000美元/吨以上。国内锌价也呈现较着波动,从2003年的平均价钱9,096.5元/吨上涨到2006年6月份的平均价钱25,982元/吨,最低8,107元/吨,最高32,797元/吨。锌价的大幅波动,将给公司带来必然的运营风险。原材料供应风险公司除自备矿山原材料供应外,不足部门需要外购。虽然云南是我国锌矿储量很是丰硕的地域,此中高铁闪锌矿资本探明储量约700万金属吨,公司打算通过本次募集资金引进实施氧压浸出炼锌技改项目,可操纵冶炼难度高的高铁闪锌矿作为原料,已与云南文山都龙锌锡无限义务公司签定了25年刻日的高铁闪锌矿《持久供货和谈》(该公司具有高铁闪锌矿达260万金属吨),且火法小型炼锌厂被国度严令封闭后,云南省有很多中小型矿山能够持续向本公司供应高铁闪锌矿,但仍具有产能扩大所带来的原材料风险。水电站发电量受天气和季候影响的风险受年度、季候天气及降水量变化的影响,河道来水量亦随之变化,并发生了丰水年份、枯水年份以及年度丰水期、枯水期之分。在降水量较少的枯水年份及每年枯水期,公司水电站的发电量将遭到影响,自觉电力无法满足出产运营的需要,需要外购必然量的电力,限制了公司出产能力的操纵和阐扬,对公司出产运营发生必然的影响。五、业绩预测与估值公司将刊行3000万股,所以公司2006年、2007年和2008年摊薄后每股收益别离为0.81、1.03和1.32元。考虑到公司的区域劣势以及募集资金项目标敏捷投产,我们认为能够赐与公司略高于行业平均程度的PE,对应2007年每股收益,14-15倍市盈率程度是合理的,对应公司股价区间为14.42-15.45元。考虑到资金成本,我们建议对应申购区间为10.09-11.59元。(国元证券姚春雷)罗平锌电:预测开盘价是19.18元罗平锌电总股本1.0654亿股,本次刊行0.256亿股,刊行价10.08元,市盈率28.02倍,中签率0.09871%,本次新股刊行完成前结存的未分派利润由新老股东共享.刊行后每股净资产4.62元,刊行后每股收益0.36元.净资产收益率20.44%。公司主停业务为水力发电、铅锌等有色金属的开采、锌冶炼及其延长产物的出产与发卖,是目前国内锌冶炼行业独一的矿、电、冶炼三联产企业.主导产物为锌锭和电力,其他副产物及延长产物还包罗超细锌粉、锌合金、铅精矿、锗精矿、镉锭等,公司次要原材料约三分之一通过本身具有的矿山采选供应,不足部门对外采购,并与次要供应商签定持久供应合同;锌冶炼和水力发电的出产及研发均为公司自主完成;发卖按照市场需求环境由本身的发卖部分完成。公司自有矿山(包罗控股、参股公司)和高铁闪锌矿.公司在我国锌冶炼行业产量排名中居第20位;2006年1-6月,本公司在我国锌冶炼行业产能排名中居第13位(材料来历:中国有色金属工业协会及公开材料)。2003年、2004年和2005年本公司锌锭产量别离为2.15万吨、2.61万吨和2.82万吨,市场拥有率别离为0.92%、1.034%和1.054%。跟着2006年5月公司锌锭年产能初步达到6万吨,公司锌产物的国内市场拥有率将在目前根本长进一步提拔,市场份额估计可达到2%摆布。2005年发电量为2.52亿千瓦时,向其售电12,239.78万千瓦时,占其总供电量的44.5%。公司参股的老渡口水电站2005年8月曾经建成发电,昔时实现发电量5326万千瓦时;老江底水电站估计2007年8月建成发电,公司发电量及市场拥有率将继续提高。公司地处我国西南地域云南省,遭到国度政策的支撑和激励,目前享受所得税优惠政策2006年1-6月实现主停业务收入284,660,190.84元,比上年同期上升了84.49%,次要缘由是公司次要产物锌锭价钱上涨;主停业务成本比上年同期上升了96.14%,次要缘由是锌精矿价钱上升,同时自产锌精矿削减;而期间费用比例均未较着变化;同时,公司锗精矿、镉锭及超细锌粉产物带来的主停业务收入也有较着增加,使利润总额添加较快。这使公司主停业务利润、停业利润、净利润增加幅度均大于主停业务收入增加,从而实现净利润34,584,410.48元。2005年实现主停业务收入362,675,121.04元,比上年同期增加34.01%,实现净利润36,746,224.58元,比上年同期增加19.70%,次要缘由是本公司次要产物锌锭价钱上涨;2005年公司主停业务收入同比增幅大于净利润的同比增幅,其次要缘由是主停业务收入增加的同时,因为同期锌精矿价钱的上升,主停业务成本也比上年上升了40.49%。本次募股资金投向是按照公司现实环境,连系营业成长方针确定的,引进氧压浸出工艺技改项目标实施可使公司操纵云南储量很是丰硕但冶炼难度很高的高铁闪锌矿作为原料,能无效降公司低锌冶炼成本,有益于消弭锌价晦气波动时可能给公司带来的运营风险;6万吨/年电锌技改项目能无效扩大公司锌锭的出产规模,提超出跨越产效率,扩大市场份额;分析收受接管操纵工程技改项目能提高矿产资4500Nm3/源的分析操纵率,提高环保程度,加强公司盈利能力;h空分制氧技改项目能满足公司现有项目及其产能扩大后的公用气体需求。本次募股资金投向阐扬了公司锌矿开采、水力发电、锌冶炼相连系的保守劣势,合适国度财产政策导向和西部大开辟成长计谋,将无效提高矿产资本的开辟及分析操纵效率,带动我国锌冶炼财产的手艺升级和布局调整,对情况及资本庇护具有很是主要的意义。按照预测06年至07年的每股收益,以及同类上市公司比拟较,再连系前段新股的市场表示和其结存利润共享的要素,鞍钢潜在的收购对象曾经签定了意向和谈!我斗胆预测开盘价是19.18元,首日波动范畴18.88元至21.28元,一个月波动区间是18.68元至22.08元。(恒信证券)罗平锌电:正在兴起的锌一体化公司1.公司概况罗平锌电股份无限公司位于云南省曲靖市罗平县罗雄镇,成立于2000年12月21日,法定代表人许克昌。公司是目前国内锌冶炼行业独一的矿、电、冶炼三联产企业,具丰年产锌锭60,000吨、锗3吨、硫酸7,500吨、镉300吨、铅渣800吨、铟2.5吨、超精细锌粉12,000吨及年均发电量2.4亿度的分析出产能力。本次IPO打算刊行3000万股,公司将在深交所中小板上市;IPO募资将投向4个项目,此中1个项目曾经开工,募资将用于还银行贷款及弥补后续资金;这些项目将使得公司的产能逐渐释放,原材料布局改变、成本下降。2.锌:行业总体景气宇较高锌是主要的有色金属原材料,具有优良的压延性、耐磨性、抗腐性和导热、导电等机能,易于加工,在有色金属的消费中仅次于铜和铝。锌的消费布局相当不变,其消费量中约50%用作防侵蚀镀层,19%用于出产黄铜,16%用于出产锌基合金,其余的则用于轧制锌板、锌的化工及颜料出产。2.1我国是世界上最大的锌锭出产和消费国从上世纪90年代起头,我国就成了世界铅锌出产和消费增加最快的国度,我国锌产量持续10年位列世界第1位,是世界第一锌出产大国。目前我国是全球最大的精锌出产和消费国,2005年我国锌锭产量达到了271万吨,占世界总量26.41%;锌锭消费量达到了305万吨,占世界总量的28.53%。我国锌资本分布普遍,广泛全国各省、市、自治区。目前全国已探明的锌矿产地近800处,保有地质储量较多的有云南、广东、湖南、甘肃、广西、内蒙古、四川和青海等地。据统计,我国现有锌储量包管年限为14.1年,锌资本包管年限还不及世界平均程度的一半。2.2全球锌精矿供给严重场合排场无望缓解虽然目前锌精矿属于求过于供的场合排场,但按照国际铅锌研究组织(ILZSG)的演讲显示,06年全球锌精矿产量同比增加仅为2.2%,而07年无望增加7%摆布。安泰科的拾掇数据显示,2007年西方国度总共有12个新建和5个重开矿山项目打算投产,涉及锌含量约85万吨。若是这些项目可以或许按照打算投产,亚洲精矿市场从07年二季度起头将显著改善。我国的锌精矿储量虽然列全球第一,但自从2001年起头,我国每年都需要净进口60万吨摆布的锌精矿,估计06年和07年我国的锌精矿净进口量仍将维持在50万吨摆布的程度。2.3镀锌行业增加拉动锌需求近年来,镀锌行业的增加带动了锌消费的增加,跟着建筑、电力、电信、汽车、家电、农业等行业的较快成长,对镀锌板的需求快速增加,我国50%以上的锌用于镀锌,其余用于锌氧化物、锌合金、铜材、干电池等。在镀锌板兴旺的需求下,在持续16年净出口后,中国从2004年起头成为锌的净进口国。我国近三年的镀锌板产量连结年40%以上的增速,2005年全国镀锌板产量在800万吨以上,估计2006年国内镀锌板产量在1,100万吨摆布,仅此就会使国内锌消费增加15万吨。2.407年锌价连结高位运转从05年中期起头,遭到中国要素、LME库存持续下降及锌金属再收受接管坚苦等要素的影响下,国际锌价呈现了大幅的上涨,从1200美元/吨上涨到最高的4600美元/吨,涨幅接近300%。截至07年1月底,锌价曾经回落到了3500美元/吨。锌精矿的供给偏紧、LME库存下降和供需缺口不断是支持锌价走强的次要驱动要素。虽然这几个要素的影响在将来将逐渐削弱,但07年我们估计全球仍将有30万吨摆布的供需缺口。锌价将来仍将连结在高位运转。3.公司阐发:成本下降、产能释放、前景看好3.1次要产物为锌锭和电力公司目前具丰年产锌锭60,000吨、锗3吨、硫酸7,500吨、镉300吨、铅渣800吨、铟2.5吨、超精细锌粉12,000吨及年均发电量2.4亿度的分析出产能力。此中锌锭和电力是公司的次要产物。锌锭是公司次要的收入和利润的来历,近三年一期锌锭发卖收入不断占到公司主停业务收入的80%摆布,毛利率在20%摆布。公司其他锌类产物所占比力小毛利率波动大。2006年上半年自备电的毛利率为67%,锗精矿的毛利率也达到了47%。公司现具有相对固定的客户群体,在发卖上采纳以间接发卖到厂家为主,通过两头商发卖为辅的模式。公司锌锭产物次要销往浙江、上海、广东、厦门等地,此中销往浙江和广东的占了总销量的90%以上;公司出产的电力除自用部额外全数上彀发卖,电力用户次要为罗平县供电无限义务公司。比来一段公司主停业务利润率呈现下滑的缘由是公司为了可持续成长计谋的需要以及锌精矿价钱上涨所致。公司的原料的自给率处在较低程度(约1/3),大部门原材料需要外购所致。3.2公司亮点:具有电、矿、冶炼一体化的财产链公司是目前国内上市公司中唯逐个家具有自备水力发电的公司,具有装机容量为6万千瓦的腊庄水电站(2.4亿度/年),参股37%的装机容量为4.125万千瓦的老渡口水电站和参股33%的装机容量为10万千瓦的老江底水电站。公司全年的外销量快要发电量的50%。公司在锌锭出产上的电力成本具备较着的劣势。公司出产锌锭用电约4000千瓦时/吨,占出产成本的3-4%。公司的电锌厂、富乐铅锌矿的出产用电采用了部额外购、部门耗用自觉电的体例。公司三年一期外购电的价钱别离为0.27元/度、0.29元/度、0.32元/度和0.33元/度。而公司自供电只需向罗平县供电公司交过网费即可,此中向电锌厂收取的过网费为0.035元/度,向富乐铅锌矿收取的过网费为0.055元/度,初步计较公司出产吨锌的电力成本比同类上市公司低跨越千元。公司本身原材料自给率1/3。公司出产锌锭所需原材料次要为锌精矿及锌精矿脱硫后的焙砂矿,占产物出产成本的70%摆布。公司自有矿山合计储量约37.31万金属吨,开采能力合计约2.6125万金属吨/年,打算开采量约2万金属吨/年,约占总需求7万金属吨/年的28.57%,估计尚可开采年限约为18.66年。除上述自备矿山原材料供应外,不足部门需要外购。3.3募集资金投向公司募集资金将次要投向以下4个项目,合计投资21277万元:1.公司率先引进氧压浸出工艺技改项目,投资额为6081万元,可使公司操纵云南储量很是丰硕但冶炼难度很高的高铁闪锌矿作为原料,能无效降公司低锌冶炼成本,有益于消弭锌价晦气波动时可能给公司带来的运营风险;2.6万吨/年电锌技改项目投资额为7141万元,能无效扩大公司锌锭的出产规模,提超出跨越产效率,扩大市场份额;3.4,500Nm3/h空分制氧技改项目投资额为4554万元,能满足公司现有项目及其产能扩大后的公用气体需求;4.分析收受接管操纵工程技改项目投资3501万元,能提高矿产资本的分析操纵率,提高环保程度,加强公司盈利能力;所有项目均在募集资金到位后1年内完成。截止2006年5月,6万吨/年电锌技改项目已操纵银行贷款提前启动工程,投入资金6,485.09万元,使公司初步达到6万吨/年电锌出产规模。募集资金到位后,公司将用募集资金了偿先期银行贷款。3.4公司将来的成长趋向:低成本、新原料、扩产能、提实力3.4.1氧压浸出技改项目将降低出产成本氧压浸出湿法炼锌手艺对原料的顺应性很强,能处置冶炼难度很大的含铁、硅高的锌精矿(如高铁闪锌矿);扶植投资比焙烧浸出法节流约30%。国外氧压浸出工艺操纵高铁闪锌矿原材料成本可节约10%,锌的间接收受接管率由86%提高到95%,分析收受接管率大约提高1-2%,工艺流程进一步缩短,吨锌出产成本在目前市场情况下可比常规湿法炼锌降低约2000元/吨。云南省的高铁闪锌矿富含有价金属铟等多种贵金属,目前精矿中铟均不计价,而精铟的售价近6000元/公斤,具有很大的附加值。氧压浸出出产工艺能对该类贵重金属进行无效收受接管,收受接管率跨越90%,保守工艺收受接管率不足70%,其收受接管获本也低于保守工艺。3.4.2氧压浸出技改项目将改变原材料布局氧压浸出手艺投产后,其次要原材料是高铁闪锌矿。公司原先的原材料精矿利用模式(70%外购和30%自给)将被打破,将来将逐渐削减自用和外购比例,更多外购高铁闪锌矿进行冶炼。因为高铁闪锌矿在国内尚未获得充实隔辟和操纵,云南省高铁闪锌矿资本已探明储量达700万金属吨,火法小型炼锌厂被国度严令封闭后,云南有很多中小型矿山可持续地向公司供应高铁闪锌矿,此中公司已与具有高铁闪锌矿储量约260万金属吨的云南文山都龙锌锡无限义务公司签定了25年刻日的高铁闪锌矿《持久利用供货和谈》,每年可供应6万吨锌精矿。3.4.3扩大公司出产规模募集资金投资项目完成并投入运营后,公司锌锭出产能力从原先的年产锌锭3万吨提高到6万吨,水力发电量达到5亿千瓦时/年(考虑了对参股电站发电的配套利用环境),公司预期年停业收入将达到12亿元,年净利润额将冲破1亿元。跟着公司运营规模的扩大和财产链劣势的不竭阐扬,公司的盈利能力将进一步加强。3.4.4提高分析合作力锌产物已构成全国同一市场,本公司锌产物的合作敌手次要为国内其他产能、产量排名靠前的锌冶炼企业,此中次要的上市公司有中金岭南、宏达股份、株冶火炬、驰宏锌锗、等。05岁暮公司排外行业的第20位,06年中期扩产后上升至第13位,同时公司锌锭的市场拥有率也快速上升。公司2003年、2004年和2005年锌锭的市场拥有率别离为0.92%、1.034%和1.054%。跟着2006年5月公司新产能的试运转,市场份额估计可达到2%摆布。3.5公司的合作劣势和次要风险3.5.1合作劣势1)矿、电、锌冶炼相连系的财产链劣势;2)率先引进和实施氧压浸出湿法炼锌技改项目标手艺劣势;3)区位资本劣势:云南省锌资本和水资本丰硕。3.5.2次要风险1)原材料锌价钱波动的风险;2)原材料无法完全自给风险;3)水利发电受季候性流量不服衡的风险。4.盈利预测与估值4.1盈利预测:06年EPS0.74元,07年1.10元盈利预测的假设: 氧压浸出技改项目可以或许成功进行。国内不含税锌锭价钱维持在23000元/吨。公司所得税率不变,维持15%。4.2估值:合理价钱区间17.60-19.80元我们别离从以下几个方面临公司进行市盈率相对估值。从有色金属锌冶炼公司:同业业最具可比性的四家锌冶炼企业最新加权平均市盈率14.2倍,以此参考,罗平锌电合理市盈率14-16倍摆布;从最新上市公司:参考最新上市公司10家上市公司首日的平均市盈率16.48倍,能够给罗平锌电16-18倍;从中小板公司:参考中小板上市公司的最新平均市盈率为32.57倍,罗平锌电能够参考25-30倍。分析以上几个方面,赐与公司16-18倍合理市盈率,则对应的合理价钱区间为17.60-19.80元。(天相投资吴峰)

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